央行降息降准，提振市场信心

中国人民银行于周六晚间宣布，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.85%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2%，同时，有针对性地对部分金融机构实施定向降准，下调“三农”贷款占比达标的城商行农商行以及“三农”或小微企业贷款达标的大型、股份制和外资行的存款准备金率0.5个百分点；下调财务公司存准3个百分点。

本次双降即使在宽松阶段，依然显得力度空前。依照以往央行的操作模式，数量型工具和价格型工具一般都是间隔使用的，降准属前者，降息属后者，本次罕见地同时使用，主要在于显示重视并提振市场信心。而降息降准选择“定向”还是“全面”，往往被视为调结构还是稳增长的信号，本次在全面对称降息的同时又定向降准，而定向的服务对象依然是“三农”方面和小微企业，透露出要稳住增长同时不放弃调结构的信息。

5月经济数据显示，CPI与PPI均出现环比下降，分别为0.2与0.1个百分点，其中，CPI为年内首次出现环比下跌。进入6月以来情况亦未见明显好转，降息降准普遍被认为有必要且有空间。只是在前期的屡次落空后，连央行主管的报纸在数日前亦刊登近期无降息空间的报道，且两日前央行刚重启暌违两个月的人民币逆回购以驰援短期流动性，理论上讲短期内降准降息的可能性很小，在一系列动作之下，6月降准降息的预期逐渐散去。央行最终选择在这一时点降息，时间是罕见的周六，略出乎预期。

实际上，从4月以来，每一个月央行均有宽松政策出台，且每次均有“加料”。例如，4月19日的降准，在以往0.5个百分点的基础上整整翻了一倍，大幅下调1个百分点；5月10日的母亲节降息大礼包，不仅选在周日，还附赠了存款基准利率的上浮，进一步释放利率市场化信号。6月，在市场纷纷揣测宽松政策已经转向的时候，央行再度出手，利率存准双降，完全打消了转向忧虑。以月为频次地发布宽松政策，且每次调整力度均出乎意料，可见央行之重视与表态之坚决。

显然，稳增长已变为第一要务。不过，此前的货币政策虽然频繁，但在资金成本高企、流动性偏紧的背景下，降低名义利率作用有限，实际贷款利率一直高企，而降低存款准备金率的直接降低融资成本效果亦不显著，在扭曲的金融制度下，货币政策传导可谓不畅。稳字当头，在货币政策的宽松过后，积极的财政政策亦再次显露出来。日前，国务院印发《推进财政资金统筹使用方案》，盘活存量财政资金、PPP(政府与社会资本合作)项目加速落地、有序实施地方债置换……从项目上马、地方债风险疏导到财政资源优化配置，都释放着非常明显的积极信号。

央行罕见地在周六发放“双降”大礼，引来一片感叹之声。事实上，从今年以来的货币政策效果与近期的市场状况来看，央行更多的是通过标志性、表态性意义以给予信心，实际效果可能有限。然而，双降证实了宽松政策并未转向，而且在稳增长重要性日益提升的当下，宽松状态可能配合积极财政政策，在年内持续。