四、A-H股的巨大差价必将成为历史

随着A股市场好转，A-H股逐步由最初的折价转换为溢价，特别是近日香港市场受美国次级债影响大幅震荡，而A股市场则比较平稳，联交所新推出的A-H股溢价指数更是创下了183.76的新高（见图1）。部分个股的比价关系脱离的更加严重，例如8月17日大唐发电的H股收盘价为4.78港元，A股收盘价格为23.20元，A-H溢价高达485.4%，而这一比价在试点个人外汇直接投资港股的三个交易日后迅速回落到357.2%。

H股市场的机构化程度要远高于A股市场，侧重于长线投资的国际投资者相对能够克服短期的盲从与浮躁，跨越经济周期和表象的干扰，追求企业更为长远的价值创造。A-H股溢价的一个重要原因是由于投资渠道的限制，两地主流资金无法自由流动实现A-H套利，从而造成A股市场的同股高估值现象。但是基于这种制度缺陷的溢价最终会随着QDII和个人外汇投资证券等措施的进一步推进被市场纠正。

考虑到广船国际A-H股并存的时间比较长，我们选用广船国际的A-H股比价作对比分析（见图2）。从广船国际A-H股的比价关系看，两者的比价在2001年6月份曾经达到最高的20倍，最重要的原因是当时的A股市场火爆，A股股价严重脱离其基本面。而随着漫长的5年熊市，两者比价逐步缩小。

从目前A-H股溢价指数来看，A-H股的同股不同价现象依然严重，回归理性的比价关系是必然趋势。从长远看，随着两地机构投资者的融合、投资理念的趋同与个人外汇证券投资港股的进一步开放，A-H股的巨大差价必将成为历史。这种高溢价的回归从日前发布个人外汇直接投资港股试点后H股走势可以捕捉轮廓，即将推出的QDII业务更会加剧溢价回归的速度。