寓改革于调控、寓创新于发展 货币政策需要“稳准活”

原标题：寓改革于调控、寓创新于发展 货币政策需要“稳准活”

央广网北京5月27日消息 据经济之声《央广财经评论》报道，近期，央行频繁的市场操作引发了广泛关注。昨天，央行展开了750亿7天逆回购，中标利率保持在2.25%。而在本周，央行已经连续4个工作日进行这一操作，操作量分别为650亿、650亿、700亿、750亿元。为此，市场普遍认为，央行此次运用公开市场操作与结构性流动性投放工具结合的方式，目的是为市场提供更多合理充裕的流动性。

实际上，这也是央行近期维持市场稳定的一个重要手段之一。昨天，央行货币政策研究小组发表文章，回顾2015年以来稳健货币政策的主要特点。文章提到，去年年中以来，我国资本市场出现了两次快速下跌。为防止爆发系统性金融风险，央行及时采取了降息措施，并提供了流动性支持，也在一定程度上使M2增速有所加快。然而，从中国自身经济来看，增长虽处于合理区间，但下行压力仍然较大。因此，中国货币政策总体保持稳健、略偏宽松是客观、适宜的。

未来，将继续实施稳健的货币政策，为结构性改革营造中性适度的货币金融环境。特别是要疏通货币政策向实体经济的传导渠道，完善宏观审慎政策框架，守住不发生区域性系统性风险的底线。

对此，中国民生银行首席研究员温彬进行分析解读。

温彬：2015年以来央行在货币政策方面还是做了巨大工作，效果非常明显。主要体现在以下四个方面：

第一，保持金融体系流动性稳定。对于流动性可以从三个角度考虑。首先基础货币投放随着外汇占款实际出现负增长，外汇占款作为基础货币投放，负增长就会影响到流动性的根本性稳定，所以央行也连续采取多次降准方式，及时补充了基础货币，保证流动性根本的平稳。

其次，流动性就是日常流动性管理，既要有手段，也要有机制。从手段上，不同的时间，流动性是波动的，根据不同需求，央行创新了很多货币政策工具，包括SLO、SLF、MLF，根据不同期限搭配和组合就可以确保在不同时期的流动性需求。从机制上，以前我们都是用公开市场操作，每周是有两次，如果市场缺钱可以找央行公开市场来去获得。现在央行增加了常态化的公开市场操作，每周工作日都可以向央行寻求流动性支持，就保证了平常的流动性平稳。

再有，应急性的流动性冲击，在去年6月份、今年年初，股票市场大幅下跌，这时金融市场流动性是比较紧张的。从国际经验上看，央行作为最后贷款人、流动性的支持保障方，及时提供流动性的支持是有助于金融市场稳定，防范系统性金融风险爆发，效果也是比较很显著的，整体来看流动性是比较稳定。

第二，切实降低融资成本。一个方面就是要降息，央行通过接近5次降息以后，实际上存贷款利率都接近历史最低成本，同时在降息过程中，央行还加强了市场化改革的力度，取消了存款利率的上线，意味着在1996年开始启动的利率市场化进程到去年10月份已经基本完成，有助于发挥利率杠杆在宏观调控中的作用，意义还是比较重大的。另一个方面，央行进一步引导货币市场利率下行，央行是通过了常备借贷便利（SLF），向市场提供基准的利率来给作为利率上限，央行通过设定利率走廊上限，可以保持整个利率水平按照央行调控目标保持在较低水平。目前来说，10年期的国债利率已经到了2.9%，接近历史底部。国债利率作为无风险的收益率，下行有助于债券市场乃至货币市场、信贷市场利率下行。央行通过引导货币市场利率下行，把整个利率水平中枢往下移，有助于降低整个社会融资成本。

第三，央行创新加强定向调控。货币政策一般是指总量政策，但是在整个实体经济中还是存在结构性差异。对于一些重点领域、一些薄弱环节还是存在信贷支持不足，央行通过创造性用定向降准工具，比如对中小企业、三农增加贷款比较多的银行进行差别化定向降准，有力提高金融机构对这些领域放贷的积极性。另外一方面，央行也是通过对国开行、农发行提供抵押补充贷款PSL（PSL），提高政策性银行放贷能力，集中对于棚户区改造、水利建设、"一带一路"建设领域提供支持，通过定向调控方式加大金融机构对重点领域和薄弱环节支持力度，效果也是比较明显的。

第四，在促进国际收支平衡方面做了很多的工作和安排。这个领域的核心，一条就是在汇率形成机制的改革上，在去年8·11时对人民币形成机制进行了改革，主要是人民币汇率的中间价根据上一个交易日的收盘价来确定。这样有什么好处？一方面就增加透明性，另外一方面切实反映市场供求关系。通过这样一种方式有助于发挥汇率的杠杆在国际收支中的调节作用，有利于内外经济的平衡。

在2015年时候，央行整个货币政策的执行，在加强实体经济支持方面做了很多工作，而且是可圈可点的。

对于今年来说，前不久央行也是发布了第一季度的货币政策执行报告，从这个报告里，我认为核心是讲了两点，一点就是稳健，第二点就是中性。

稳健，在今年的政府工作报告里也提到了M2和社融同比要增长13%的目标。前两个月，可能增长个别月份是偏快的，但是涉及季节性的因素，从以后执行来说，M2信贷社融增长总体还是比较平稳的。中性，即保持一个量是要适度，价要合理。

从量上来说，现在为了保证流动性合理，主要还是通过逆回购加上中期借贷便利（MLF），应对我们的流动性紧张，保持金融体系流动性稳定。价要合理，实际上现在就是基准利率已经是历史底部，通过货币政策，货币市场利率已经保持低位的情况下，还是保持稳定，一方面避免由于过低刺激通胀和资产价格泡沫，同时也要避免过高对实体融资成本的影响，这应该是整个今后一段时间货币政策的基调。

这个过程中，还是要重点从央行加强宏观审慎管理，管理重点还是要切实保证资金引导到实体经济，避免对资产泡沫带来冲击，而引导实体经济现在还是有结构性的差距，大企业融资手段比较多，通过债市、股市可以融资，而一些中小企业和一些薄弱环节融资比较困难，还是要进一步发挥货币政策定向精准调控作用，切实加强对实体经济量上要给够，保持信贷需求切实的投入到实体经济。

在价格上保持较低合理水平，切实降低企业融资成本，使企业尽快适应经济新常态，提高市场化应对能力。未来货币政策总体还是稳健中性基调，目标是为结构性的改革创造良好货币金融环境。