在风险可控的前提下

进一步推进人民币国际化

在当前条件下，人民币国际化的最大障碍在于，中国资本市场发展尚不成熟，金融机构、机构投资者与散户投资者在经验与能力上有很大欠缺，监管机构管理资本流动的经验和能力也不太充分，这就限制了中国政府在短期内全面开放资本项目与人民币自由兑换的可能性。相反，笔者认为，对中国而言，资本项目管制是防范金融危机爆发的最后一道防线。在中国的金融市场、金融机构、投资者与监管机构基本发展成熟之前，中国不可贸然放开资本管制。这意味着人民币国际化注定是一项长期、渐进的系统工程。

那么，如何在风险可控前提下进一步推进人民币国际化呢？

首先，笔者认为，当前中国政府通过签订双边本币互换与加快人民币作为跨境贸易结算货币的试点工作来推进人民币国际化的做法，在方向上是正确的。双边本币互换很好地突破了中国对资本项目下货币兑换的某些限制。这两方面的工作相辅相成，有待于进一步加强。中国政府可以与所有东盟10+3国家以及东亚区域外与中国具有密切经贸往来的国家或地区（例如俄罗斯、巴西、澳大利亚、某些非洲国家与拉美国家等）签署双边本币互换，并加快人民币在跨境贸易结算与支付中的试点工作。

其次，为了让境外政府与投资者愿意长期持有人民币，中国政府需要建立如下三个市场。第一个市场是离岸人民币结算市场，这个市场的建立使得境外投资者可以在中国境外将人民币与其他货币相互转换，从而降低了持有人民币的兑换成本；第二个市场是离岸人民币远期汇率市场（也可以在中国境内，但需要对外国投资者开放），这个市场的建立使得境外投资者可以规避持有人民币资产或负债的汇率风险。虽然目前在新加坡与香港有人民币的非交割远期外汇市场，但这些市场迄今为止都不能很好地预测人民币的未来走势；第三个市场是离岸人民币金融产品市场。只有境外投资者可以购买具有吸引力的以人民币计价的金融产品，他们才愿意在较长时期内大量持有人民币，人民币才能成为真正意义上的储备货币。换句话说，以上三个市场的建立能够解除外国投资者在货币自由兑换、规避汇率风险与金融产品投资方面的回顾之忧，鼓励他们更长久、更大规模地持有人民币。一旦上述三个市场建成，就意味着人民币国际化进入一个新的发展阶段。

再次，香港可能成为人民币国际化进程中的重要赢家，其国际金融中心地位有望进一步增强。这是因为香港将成为内地推进人民币国际化的重要“试验田”。首先，广东四个试点城市的推出在很大程度上是与香港配套的，香港与珠三角地区在贸易上已经形成不可分割的联系；其次，香港本身就是东南亚地区重要的自由港与贸易集散地；第三，目前香港是中国内地境外人民币流通最活跃的地点，也是东南亚地区人民币进出中国内地的端口；第四，在上述优势基础上，香港可能成为中国政府建立人民币离岸清算中心、境外人民币远期外汇市场以及境外人民币计价金融产品市场的首选之地。事实上，自2007年6月以来，已有五个中国内地金融机构在香港资本市场上发行了7批人民币债券，共募集资金220亿人民币。这标志着香港有望成为境外人民币金融产品的主要发行地。

最后，人民币国际化的一个更宏伟的目标是成为中国内地、中国香港、中国澳门、中国台湾组成的“大中华区”自由流通、共同使用的货币，这个目标的达成不但需要上述经济体更紧密地融合，也需要两岸领导人的政治智慧，因此需要更长时间的积淀。

然而，要保证人民币国际化进程能够取得成功，中国政府必须在大力推进人民币国际化的同时，加快中国国内的结构性改革。

第一，中国政府应该降低对外汇市场的干预力度，让人民币汇率更多地由市场力量来决定。次贷危机的爆发显示，随着中国潜在产能的进一步扩大，世界市场对中国出口的容纳能力必然是有限的。这意味着中国政府必须调整出口导向的发展战略。为了缓解中国的内外部结构性失衡（内部失衡是指服务业与制造业的失衡、外部失衡是指持续的国际收支双顺差），中国政府必须增强人民币汇率形成机制的弹性，在一段时期内容忍人民币升值。我们已经多次在相关研究中指出，合理均衡水平的人民币汇率，有利于纠正结构性失衡，促进中国经济的可持续增长。

第二，中国政府应该尽快实施利率市场化。利率市场化是增强人民币汇率弹性的前提之一，也是中国金融市场继续发展壮大的前提之一。由于中国国内利率长期以来处于管制水平，且民营企业融资渠道有限，造成中国国内利率水平偏低。利率市场化之后，利率水平的上升不但有利于挤出无效率的投资，存贷款利差的缩小也有利于推动中国商业银行体系的进一步改革。

第三，中国政府必须在向外资全面开放中国的金融行业之前，向中国的民营企业全面开放金融行业。长期以来，中国民营企业在生产经营与投融资方面，承受着来自国有企业与外资企业的双重挤压。中国金融业只有在全面对外开放之前实现全面对内开放，中国的民营金融企业才有真正发展壮大的机会。中国政府应尽快放开对民间资本进入银行、证券、保险、信托等行业的限制，对国有资本与民间资本一视同仁。

总而言之，中国目前已经进入改革开放的深水区，摸着石头过河的传统发展策略也到了调整的时候。目前已经没有什么重大改革是皆大欢喜、收益与风险明显不对称的了。因此，中国政府应该从长远发展考虑，构筑自己的国际金融战略。而人民币国际化将是中国国际金融新战略的支柱之一。为推进人民币国际化，我们既要敢于承受阵痛，又要在风险可控前提下尽快推动人民币国际化。此外，我们还可以充分利用人民币国际化提供的“倒逼机制”，反过来推动中国国内的结构性改革。单凭刺激投资与出口并不能为中国带来未来30年的可持续增长，中国经济可持续增长的动力之源在于充分、迅速的结构性改革。

（作者系中国社科院世界经济与政治研究所国际金融室副主任。文章欢迎读者来信交流，邮箱guchongqing@gmail.com。）