双边本币互换与人民币跨境贸易结算具有相辅相成的关系。例如，如果外国进口商在进口中国商品时，需要以人民币计价并进行支付，该进口商可以向该国商业银行提出人民币借款申请，该国商业银行可以向该国央行拆借人民币资金，而该国央行则可以通过与中国央行的货币互换来解决人民币资金来源问题。因此，双边本币互换在很大程度上并非中国政府与其他国家政府合作应对危机冲击的举措，而是为人民币进行跨境贸易结算试点配套的制度安排。中国政府如果要帮助其他国家应对金融危机，最恰当的方式是与其他国家签署双边美元互换，因为人民币不能被其他国家用来干预外汇市场。

反过来，如果运用得当，双边本币互换也能够成为中国政府回收海外人民币的一种渠道。例如，当外国出口商通过向中国出口商品获得人民币货款后，该出口商可以向该国商业银行兑换本币，该国商业银行再向该国央行兑换本币，最终该国央行通过与中国央行的双边本币互换，最终把人民币返还给中国。

不难预测，中国政府将在未来一段时间内继续加速推进人民币国际化。一方面，中国将与更多的国家签署双边本币互换，尤其是与泰国、菲律宾、越南等东盟国家以及中国台湾、俄罗斯等重要贸易伙伴；另一方面，中国将批准更多的人民币跨境贸易试点结算城市，尤其是与东盟各国联系紧密的昆明、南宁，以及中国重点发展的金融中心城市天津等。

人民币国际化的收益与成本

事实上，如果我们回顾国际金融史就不难发现，并非所有大国在所有时期都会坚定不移地推进本币国际化。英国与美国似乎一直是本币国际化的推崇者，而日本和德国似乎在相当长时期内对本币国际化不太感冒。要厘清各大国对本币国际化的迥异态度，就必须分析本币国际化面临的收益与成本（风险）。

一般而言，本币国际化将给货币发行国带来如下收益:

第一，货币发行国能够向国外使用者征收不菲的铸币税（Seniorage）收入。铸币税是指一国发行货币的成本与货币能够换取的实际资源价值之差。一个被经常用来解释铸币税的例子是，美国政府印刷一张1美元钞票的材料费与人工费只需3美分，而这1美元钞票却能换得价值1美元的商品。目前在全球流通的美元现钞超过9000亿美元，大约三分之二在美国境外流通，这意味着美国征收的存量铸币税至少为6000亿美元。一项关于美国铸币税的研究表明，美国平均每年能获得大约250亿美元的铸币税收益，二战以来累计收益在2万亿美元左右。

第二，本币国际化意味着货币发行国能够以本币向外国政府与投资者举债。这意味着货币发行国能够避免本币与举债货币之间货币错配的“原罪”，从而降低发债的成本与风险。以本币举债意味着货币发行国通常不会面临名义上的违约，因为货币发行国可以通过开动印钞机来偿还债务。当然，这将导致本币贬值，从而在长期内损害该货币的国际信誉。

第三，本币国际化意味着货币发行国可以用本币进行对外贸易与国际投资的结算，同时可以用本币干预外汇市场，这就降低了货币发行国积累外汇储备的必要性。对于中国而言，这可以避免外汇储备过度累积造成的流动性过剩，以及流动性过剩引发的通货膨胀与资产价格泡沫。此外，也可以降低因为汇率变动而造成的外汇储备价值损失。

第四，本币国际化有助于降低汇率变动不确定性对国际贸易与国际投资的影响，以及降低货币兑换导致的交易成本，从而促进中国的对外贸易与投资。

第五，本币国际化有助于中国金融市场的发展壮大。彻底的本币国际化意味着货币发行国必须全面开放资本账户与本币的自由兑换，从而使得本国的金融市场能够动员全球资金为全球企业服务。以该国货币计价的金融产品将在全球范围内发行，该国货币将成长为真正意义上的全球储备货币。

作为硬币的另一面，本币国际化也将给货币发行国带来如下风险:

首先，本币国际化将会显著增大货币发行国进行国内宏观调控的难度，削弱该国政府实现本国宏观经济目标的能力。例如，当货币发行国出现经济过热与通胀压力时，按照常理，该国央行将采用加息手段进行宏观调控。然而，当该国货币充分国际化之后，由于资本项目完全开放，该国央行加息将导致大量国际短期资本流入，从而加剧国内的流动性过剩，这可能加剧该国国内的经济过热、通胀压力与资产价格泡沫，造成调控政策与调控目标的南辕北辙。

其次，本币国际化意味着外国投机者可以更加方便地获得该国货币，从而增大了针对本国货币的投机性冲击的风险与强度。当本国货币的汇率与本国经济的基本面不一致（特别是本国货币存在显著的汇率高估）时，国际投机者可以通过各种渠道借入本币，并在本国外汇市场上集中抛售，以打压本币汇率。如果本币因此大幅贬值，一方面国际投机者将赚得巨额收益，另一方面本国的对外债务负担将骤然加大，可能爆发支付危机。

再次，从国际经验来看，本币国际化一般伴随着较长时期的本币升值过程，这是因为外国投资者更愿意持有具有长期升值趋势的货币。而持续的本币升值既可能影响本国出口商品的竞争力，又可能导致以外币计价的本国外汇资产出现显著的账面损失。这种成本对于出口导向的经济体或者拥有巨额外汇储备的经济体而言尤其显著。这也可以说明为什么日本、德国等经济体在很长时间内不愿意推动本币国际化，因为这意味着这些国家必须转变出口导向的发展战略。而外汇储备数量居全球第一的中国在推进人民币国际化时，人民币升值造成的外汇储备价值缩水风险也是我们不得不考虑的。

然而，人民币升值可能导致中国外汇储备市场价值缩水，并不能成为我们放弃推进人民币国际化的理由。第一，如前所述，推进人民币国际化具有多种收益与风险，是否推进人民币国际化应该是政府在充分考虑收益与风险之后做出的理性选择；第二，一旦中国积累了大量以美元计价的外汇储备后，中国就始终面临美元对人民币大幅贬值的风险，而次贷危机的爆发与深化则放大了这种风险。中国政府目前通过各种多元化手段来降低美元贬值风险的余地非常有限。与其维持现有政策，将外汇储备保值增值寄希望于美国政府实施负责任的货币政策之上，不如主动实施人民币升值，用人民币升值带来的结构调整收益、人民币国际化获得的铸币税收入来弥补本币升值造成的外汇储备价值损失。在一个大国崛起的过程中，发生损失是不可避免的。关键是要有大智慧与大勇气，能够对中长期内的成本收益进行细致准确的核算。