大卫·罗奇

信贷泡沫为美国个人从节俭到举债的转变提供融资的现代手段。美国人摒弃了通过辛勤劳动和节俭来构筑美国梦的理念，而是把债务当作构筑美国梦的砖瓦。

这一切都始于保罗·沃克尔1979年8月接任美联储主席，随之树立了以遏止通胀为目标的货币政策的榜样。反通货膨胀令借贷成本更低廉。这就导致了人们放弃储蓄。假如在你睡大觉的时候，不断攀升的资产价格起到了为你存钱的作用，何必拿出收入的一部分储蓄？

在沃克尔30年前入主美联储之前的数十年期间，美国国民储蓄率一直相对稳定，相当于国内生产总值(GDP)的20%左右，而美国总债务大约是GDP的160%。家庭债务占国民收入的47%。而当2007年8月信贷泡沫破灭时，国民储蓄率已跌至GDP的14%，总债务已飙升至GDP的350%，家庭债务则与GDP几近持平。即使在当下，尽管美国家庭债务在收缩中，但仍高于本次危机之初的水平。

推动人们从节俭转向举债的反通货膨胀力量已经消失。这意味着，未来10年内，节俭将逐步取代举债。这将对零售开支造成不利影响。

最近的储蓄率增长本身也许是一种积极的趋势，但迄今这只是因为奥巴马的刺激方案。刺激方案使美国家庭收入今年迄今增长了5%。消费者不过是将奥巴马通过大举借债而提供的财政施舍都存了起来，而没有花掉。从现在起，刺激措施的影响将缓慢消退，这意味着，家庭储蓄的任何增加，都将对消费造成直接打击。

这将形成实体经济与金融经济之间的反馈回路，其走向与我们过去的经历相反。这将导致消费者收入和就业率随着实体经济一起恶化，促使消费者信贷、商业房地产及其他贷款、当然还有房贷的违约率上升。优质房贷的违约率，已经远高于美国财政部为各银行设定的压力测试上限。而包括信贷在内的消费者债务的违约率，也在以极快速度上升。信贷危机对银行资产负债表造成的打击，还远未结束。

所有这些都意味着银行将缩减信贷，以降低自身的杠杆比率。这也说明了，为何任凭奥巴马政府尽最大努力重燃信贷“虚荣的篝火”，但在信贷需求疲弱和信贷供应受到削弱的双重驱动下，美国人仍将回归节俭。这种在收入下降或停滞时期实现储蓄增长的手段，正是经济呈V形复苏的希望无法成真的原因所在。（ 作者系英国独立策略公司总裁； 摘自FT中文网）