“中央银行”今天将举行理监事会，评估未来经济走向，决定最新的货币政策。依近期主要金融市场及商品市场暴起暴落的乱象，不确定的气氛再度弥漫，避险情绪也随之抬头；一般预期，此时此刻的“央行”应不会轻举妄动，让宽松的货币政策退场，甚至反向升息。这样的预期符合现势所需，但“央行”要做的应非仅是消极性防御，更要为建构稳定复苏的总体环境筑底。

相对于这两天也在举行政策会议的美国联邦准备理事会（Fed），“央行总裁”彭淮南面对的处境是较为单纯的，没有升息的迫切性及必要性。第一，最近引发通货膨胀预期的源头是国际原油等农工原料价格的激情上扬，但这主要是人为资金炒作及美元贬值的结果，实质需求并未看到明显上升的势头。这个现象要注意，但不致掀起连锁效应，“央行”货币政策不必将其视为通膨先兆而随之起舞；目前应关注的是薪资何时止跌回升，因为所得不增、消费难振、需求不起，即使充斥廉价资金，通货膨胀恐怕也是难以作祟。

第二，目前多项经济指标都显露景气复苏的绿芽，但距郁然成林的稳定成长阶段还很遥远，世界银行近日大幅下修今、明年经济成长率的预测，说明了复苏之路荆棘满布。因此，这场足可比拟一九三○年代大萧条的经济衰退，尽管在各国政府积极的货币政策与扩张的财政政策护持下，大体呈现逐月好转的态势，慢慢走出L型长期衰退的阴影；但与景气崩盘前相比，复苏迹象却是微弱而不稳，以U型复苏比喻，上升幅度还不及半，随时可能被打落，形成W型的二次衰退，甚至是再也不起的倒N型。因此，目前总体经济气虚，“央行”中性偏宽的货币政策虽不是强心针，却是保持体力的基本元素。

再者，以目前主要地区官方利率而言，目前台湾的百分之一点二五，低于韩国、中国大陆等，但高于美国、日本、欧元区；维持相对亚洲各地为低的利率，主要考虑的是出口竞争力，维持相对弱势的新台币；利率高于美日欧，除了考量台湾的高储蓄率，还可以些微利差，减弱金融保护主义的冲击，避免资金大举流动；这样的平衡不一定是最好的选择，但做起来并不容易；因此，除非主要竞争或往来地货币政策改弦易辙，“央行”此时上策应是以不变应万变。

要强调的是，美国联准会货币政策面临的进退两难，不完全仅是刺激经济与预防通膨的选择，更在于如何在刺激景气的同时，维系货币政策的公信力；亦即当联准会为稳定经济成长，积极为扩大公共支出的赤字财政融资之际，也同时在释放无法抵御国债货币化压力、形同自废武功的讯息。这样的讯息会让货币政策失去公信力，并点燃通膨的市场预期，情况将变得更难收拾；如何避免此一困局，已远远超越升息与否的考量。

相对的，“央行”的货币政策权威，市场无人能够挑战:从去年九月雷曼兄弟声请破产倒闭后隔一日就调降存款准备率，并以仅次于中国大陆的速度展开降息进程，在不到五个月间以连七降展现稳定市场的决心，又率先于三月停步，还力抗各方要求动用外汇存底救经济的压力，并让外部炒汇者难越雷池等，总体经济亦因此逐步回稳；除了价格之外，彭总裁向市场清楚表达了它的政策能力及可及性，进而形成有序的市场运作，这种市场信任最是难得。因此，值此市场初稳未定之际，“央行”的不变是延续稳定所必须。市场惊魂甫定，最不需要的就是意外。

尽管如此，“央行”的不变不代表不作为；毕竟，激进的振兴经济政策终有退场之日，“央行”应可思考在这次理监事会后的会议纪录里，说明宽松货币政策步向中性的原则性方向，让市场做好准备。