王福重

围绕中国经济是否已触底的争论，正如火如荼。关键问题是，什么是经济触底的标志？

股市复苏，乃至强劲上扬，不是经济触底的标志。比如2003年至2005年是这轮经济周期的高峰阶段，但此前和此中的沪深股市，表现不仅乏善可陈，甚至可以说是一塌糊涂。

GDP环比上涨，也不是经济真正触底的标志。影响GDP增长的因素很多，中国当前的GDP增长，几乎全是财政投资刺激的贡献。只要居民可支配收入不增加，民间投资不增加，增加的GDP只能形成新的库存。当库存增加到一定程度，而新刺激计划又不能无限制增加，这个增长就会戛然而止。

财政收入增长，也不是经济真正触底的指标。财政收入下降7个月之后第一次上涨的5月份，也仅仅增长了4.8%而已，而且这些增加的收入，几乎都带有突发性。其中最大的几项是:由于燃油税改革带来的消费税狂增；由于房地产市场不期然回暖，房屋销售增加带来的营业税增加；以及因房地产市场繁荣带来的土地出让金的大幅增加。这些跟经济宏观面的变化几乎都不沾边。

还有人说，CPI和PPI变正是经济触底的标志。可是，如果央行的宽松政策持续，商业银行新增贷款速度继续保持前几个月的超高水平，那通胀说不定就真的要变成一个大概率事件了。可是，宏观经济会因此即反转么？滞胀也不是没有前车之鉴。

那么，什么指标能更好地代表经济触底，即将反转呢？我以为是失业率明显下降。如果GDP表现出持续性增加，就说明财政刺激的效果真正显现，民间的投资和居民的消费已好转。劳动力是经济增长的核心要素，经济持续好转，最终需要追加劳动力，而失业率下降，就业增加，必然伴随最具有拉动经济效果的居民消费的增加，经济已经可以依靠自身的力量在前进。有了这种良性互动，才可以说经济真正好转了。

可是，现在恐怕最严峻的就是失业了，农民工、大学毕业生都为找饭碗而焦虑，更多的人感觉工作压力空前变大。这至少说明，当前的经济回暖并不牢靠，财政刺激计划主要投向基本建设，并不能明显增加就业。也说明，当前人们的信心尚未完全恢复。 （作者系北京航空航天大学金融研究中心常务副主任）

摘自《上海证券报》