社评

提要 平安、深发展的这桩买卖，与一般企业之间的并购不同，它触动了中国金融混业经营的神经，预示着中国金融格局将进入多面时代。

12日晚，平安发布公告称，其与深发展将达成以下协议:1、深发展拟向平安人寿定向增发3.7亿－5.85亿股。2、平安集团与深发展原第一大股东新桥签订协议，采取换股或者直接购买的方式，交易新桥持有的5.2亿股深发展股权。

上述两项交易完成，加上平安目前持有深发展约4.68%股权，平安肯定成为深发展的第一大股东。这是一场罕见的大买卖，涉及金额高达200亿元。但更为重要的是它触动了中国金融混业经营的神经。虽然动作如此剧烈，但离平安和深发展6月8日因重大事项停牌只有短短四天，两者合纵连横驰骋中国金融界之心，昭然若揭。

至少交易各方的经济账相对简单——

首先，平安此次收购后，实际获得了一张全国性银行的牌照，金融控股集团架构名副其实。直接的财务成本不过是最高达138亿元商誉减值准备(若未来深发展股价大幅下跌，须进行减值)，短期有一定的不确定性。但由于收购价相对合理，市场处在历史底部区域，这一风险不大。而且平安同时也可获得深发展盈利贡献，按30%股权计，2010年和2011年深发展可为平安EPS(企业项目结构)贡献0.24元与0.29元。市场虽然是波动的，但交易的财务收益还是明朗的。

其次，深发展因此交易而获得定向增发的资金为67.56亿－106.82亿元，核心资本充足率和资本充足率最高可升至8.75%和12.05%。按照6%的核心资本充足率要求和60%的风险加权资产比例计算，新募集资金将支持约1900亿－3000亿元总资产规模的扩张，相当于目前资产规模的36%－57%，可以满足深发展未来两年的市场扩张。

最后，大赢家新桥可选择以每股22元，或每股兑换0.575股平安H股(没有禁售期)的价格，出售其持有的深发展股权，令投资仅5年的新桥，最低可获得92.22亿元的收益，而它当时入主深发展的成本为12.35亿元。

从经济账看，新桥无疑是第一大赢家，但问题是金融机构算账不能只看一时的账面浮动，要真正看清楚这场交易谁是最后的赢家，目前下结论，还为时过早。至少有三个环节还不明了——

第一，这个交易涉及到中国《商业银行法》对混业的限制，这是一个硬性的杠杠，暂时想不出什么好办法可以彻底突破。而中央也至少有五个部门，有权管辖这桩交易。如交易里有外资的进出，就要报商务部；此外这是涉及到金融业史无前例的大动作，一行三会都要有意见——有一家不同意，这项交易都不能完成。

第二，假设天随人愿，这事就按公告的协议全面完成。但主导了深发展的平安，所面临的资产整合也有相当难度，要花大量的时间，才能整合出一个“一加一”大于二的效果。而平安若拿不出像样的资产整合办法，双方还是单独经营，以后平安难免要经常发布重大关联和承诺公告，宣布如何限制大股东旗下的平安银行，否则它和深发展之间的同业竞争无法得到市场认可——除非把平安银行注入深发展。

还有，深发展善于改革的核心团队的去留、业已成型的市场品牌的拓展和良久的市场影响的发挥，不说和平安有冲突，即使如何去短留长，都不是轻而易举的。

第三，这场交易还考验我们如何看待新桥的盈利。5年八倍的盈利，外资PE的财技是否能够得到合理的尊重和承认？不仅考验我们是否能够继续开放，也考验我们在羡慕别人的同时，如何学习在起死回生中把握市场波动的能力。

总之，这一次交易充满了各种不确定因素，但总的来说，是利大于弊。尤其是不仅交易各方利益均衡，而且对中国金融格局也产生了积极的影响，可谓尘埃已起，虽尚未落定，中国金融界不满足现有格局，即将进入金融混业的多面时代，以平安、深发展的暗流涌动，预示着春潮澎湃的未来。