金融危机打断了通货膨胀的进程，但从长期来看，如果中国的外汇制度不发生大的变化，央行要真正实现人民银行法规定“货币币值稳定”，很可能是一件无法完成的任务。特别是，虽然人民币跟美元脱钩了，但是，实际上还是更多地跟美元上下（最明显的表现就是上月人民币随着美元贬值而对非美元货币贬值）。而由于美国超级财政赤字和贸易赤字，美元未来的贬值将不可避免，这为维持“货币币值稳定”增添了额外的难度。

资产价格先行，物价可能跟进一般说来，对货币发行量反应最为敏感的应该先是股票市场和期货市场，再往后是楼市，最后，资产价格上涨到一定程度，可能会传递到物价上来。为什么股市、期市要比楼市更敏感呢？主要原因应该是股票、期货的流动性好。“货币币值稳定”不但指物价的稳定，还应该包括资产价格稳定。当然，它们之间是密切联系的。就物价而言，中国制造的效率提高非常快，而工资的提升速度相对较慢，这导致工业产能的提升远超过了消费的增长速度，于是，“中国制造”需要借助外面的市场来消化产能。仅就工业产品而言，在中国国内，我们可以粗略地说，总供给大于总需求。所以，工业品物价不但没有物价上升的动力，反而有下降的趋势。中国农产品的供求关系基本平衡，可能会出现一些波动（如去年的猪肉），但是，如果不出现非常情况，要农产品大幅度的、持续的价格上涨，难。

比较难以逆料的是服务业价格的上涨。总体来说，中国服务业的管制比较多，供应较少，所以，这一块倒是有大幅上涨的可能。事实上，教育、医疗、房租等这几年价格上涨的明星，大多属于服务业领域。在中国的CPI统计中，服务业占的权重相对较小，所以仅仅看CPI的统计数据，往往跟人们心目中的物价上涨有一定的差距。相比物价，资产价格对货币发行量的反应要更为直接、敏感。一般说来，反应最为敏感的应该先是股票市场和期货市场，再往后是楼市，最后，资产价格上涨到一定程度，可能会传递到物价上来。为什么股市、期市要比楼市更敏感呢？主要原因应该是股票、期货的流动性好，住房的流动性比较差，而富余货币最先流入的总是流动性比较好的领域。所以，股票和期货对货币供应的反应要更为灵敏一些。我们看到，A股最近的低点是在去年11月出现的。国际油价最近的低点则是在去年12月出现的（国际油价跟人民币的关系倒不大，不过，所谓“中国因素”是本轮国际大宗商品上涨的一个重要原因）。而楼市的全面复苏则是最近一两个月的事情。仅就CPI而言，现在，中国的CPI还处于负增长阶段:5月CPI为-1.4%（4月份则为-1.5%，2月份为-1.6%）。但是，很多人却为通货膨胀而忧心忡忡，在国际油价从最低点翻了一番多之后，在A股也大致翻番之后，久违的“温州炒房团”重现江湖。在上海，几年都没开张的汤臣一品（一个均价超过每平方米10万元的公寓房）终于有人下单子了。那么，资产价格的上涨，是不是必然带来物价的上涨呢？应该说，它们之间确实有比较密切的关系。比如，楼价上涨了，房租一般都会上涨，虽然涨幅未必步调一致。工业原材料价格的上涨可能会被企业效率的提高吸收一部分，但是，如果涨幅超过了一定的限度，工业品也可能会价格上涨。房租等价格的上涨会导致人力成本的上升，这会直接导致服务业价格上升等等。当然，从资产价格上涨到物价上涨，需要一定的时间；另外，对供大于求的产业来说，可能会被迫由企业消化一部分上涨，最终表现为物价上涨得不那么厉害。当然，供不应求、议价能力强的产业（比如国内成品油价格等）可能会搭顺风车，资产价格上涨为他们进一步提高产品售价提供了绝好的借口。那么，这个传递的时间会持续多长时间呢？普遍的预期是，物价的全面上涨可能还要等一年，如果世界经济恢复得好，那么，通货膨胀的压力可能会提前一些到来。