1995年发生了什么，让中国保持了十多年的物价稳定？那一年的3月，全国人大通过了《中华人民共和国人民银行法》，以法律的形式明确规定:“货币政策目标是保持货币币值的稳定”、“中国人民银行在国务院领导下依法独立执行货币政策，履行职责，开展业务，不受地方政府、各级政府部门、社会团体和个人的干涉”。

1995年之前的几次物价大幅上涨，虽然原因不尽相同，但是，粗略地说，都是各级政府部门给银行下指令，大量贷款，央行不得不过量发行钞票，最后导致通货膨胀。

人民银行法让央行真正独立了起来，并把货币币值的稳定作为自己最主要的目标之一。这样，由政府部门逼着商业银行放贷款、央行发钞票，这样的事情一去不复返了。

卷土重来？

从长期来看，如果中国的外汇制度不发生大的变化，央行要真正实现人民银行法规定“货币币值稳定”，很可能是一件无法完成的任务。

不过，最近几年，情况又似乎发生了一些变化。依照统计年报的数据，2007年，CPI上涨了4.8%；2008年，则为5.9%（其中前三季度涨幅为7%，其所以全年比前三季度明显地低，主要应该归因于去年9月爆发的全球性金融危机）。

4.8%、5.9%这样的数字虽则远比1995年前的几次物价大幅度上涨来得小，但是，几乎每个人都感受到了物价的压力:小到猪肉、蔬菜，大到房价、学费和医疗费，在经历了十多年超级稳定的物价之后，伴随着物价的上涨，人们的财富似乎面临着一次重新洗牌，而财富问题始终是中国社会最为敏感的话题。

为什么央行相对独立了，物价还会出现比较明显的上涨？这一回，最主要的原因不在政府部门逼央行发钞票，而在于外汇制度。

依照中国的外汇管理制度，但凡外汇，不论是外贸结余还是外商直接投资，都可以换成人民币。也就是说，每进来一块钱的美元，人民银行都要以一定的价格（汇率）以人民币买进。本来，如果汇率是完全市场化的，可以通过汇率的变化，让中国的国际收支保持大致的平衡。

可是，基于发展经济、增加就业、减少进出口价格波动等考虑，中国选择了相对固定的汇率，这最终导致中国成为世界上最大的贸易顺差国；再加上中国是最大的外商直接投资地之一，这让中国拥有了大约2万亿美元的外汇储备。

这一块对应了大约15.5万亿元人民币（2009年4月的数据），而同期，人民币的总量（广义货币M2）为54万亿，外汇部分占了近三成。当然了，这15.5万亿元并没有完全放出来，其中有12.43万亿元人民币被央行以各种样式回笼，作为“储备货币”，最后放出来了大约3.71万亿元（这其中还有黄金储备以及“其他国外资产”的贡献，不过，外汇贡献了绝对的大头）。同期，全部流通中的人民币现金M0总量为3.4万亿；狭义货币M1（M0+企事单位活期存款)为17.8万亿。

2007年1月，中国的外汇储备不过1.1万亿，在短短的2年多一点时间，急速膨胀了近一倍，尽管央行做了很多工作，减少了市场的流动性，从而减轻了CPI上涨的幅度。但是，减少流动性并不能改变人民币供应远大于其对应的财富的事实。

粗略地说，人民币所对应的全部财富中，大约每3.5元里，就有1元钱是外国对中国的欠债（其中有近5毛钱的欠债是最近2年里形成的）。换言之，人民币对应的财富有近30%在海外，由于人民币只能在中国国内流通，于是，在中国国内，人民币的供应总量远大于其对应的财富，这为通货膨胀埋下了重重的伏笔。