香港號｜股市这次大落大起，对香港市场有哪些启示？洪灏解读
核心提要：
1.本周中概股和港股经历了史诗级的抛售后又出现了大幅度的反弹，所以，在整个市场绝望的时候，我们千万不要绝望。股价何时会涨回合理价位，还是要看市场气氛的配合。香港作为中国版图上的国际金融中心，有它特殊性和重要性，也有其脆弱性，只有保持原来开放自由的市场模式，投资者才会有信心回归。
2.刘鹤副总理16日在国务院金融委的讲话内容，每一句都对准了市场最关心、最不确定的要点。这次讲话不仅拯救了急剧暴跌中的A股和港股市场，也拯救了全球其他市场。市场的价格反映了整个市场的运行，反映了市场的每一个参与者对于前景的判断。之所以现在出现这么猛烈的反弹，可能因为以前的一些未知的综合因素，未知的风险叠加，到现在集中释放，这样的市场就是大起大落。
3.只要买对了好公司，就不需要去担心每天价格的波动，也不需要担心战争。人在市场暴跌的时候最恐惧，上涨的时候最贪婪，这一周期永远都不变，只是在这次事件里被放大了。所以，对于普通人来说，投资模式更重要，是否能采用长期的投资模式去投资，性格决定了是否能投资成功。
凤凰网香港號陈笺：各位网友好！欢迎收看这期“香港號”我是陈笺。这周我们经历了美国中概股、港股被“史诗级”抛售，在刘鹤副总理16号在国务院金融委的讲话后，又出现了强劲反弹。有分析指，恒生指数的暴跌是50年来最严重的一次，在这场抛售后，包括在港上市的30家最大中国科技公司的恒生科技指数市值大幅缩水到1.14万亿美元，低于亚马逊一家公司的市值。MSCI中国指数也回吐了90年代初成立以来的累积回报。是什么原因导致了这次暴跌？香港这个国际金融中心，对国家来说有何独特性和重要性？股民如何做到安全投资不被收割？相关话题，陈笺请来交银国际研究部主管、首席策略师洪灏作深入分析。
在美中概股乌云压顶，港股史上最猛烈的抛售潮因何引发？
凤凰网香港號陈笺：洪灏你好！本周中概股和港股经历了史诗级的抛售后又出现了大幅度的反弹，首先我想问的是什么因素导致了这次市场的大幅抛售？谁在卖？
洪灏：我觉得有很多因素。从交易状况来看，在这一次反弹之前，市场积累很多空单，做空指数的成交量以及看跌期权的认购量，这些数据都达到了历史极值。空单应该是有史以来最高之一；看跌期权在2020年3月份，香港一天跌了接近2000点，这次基本上也达到那个高度，这两个数值是历史最高的。所以，这些数据说明了市场非常悲观，对于香港的前景不看好。
同时，由于中美双方互相加强监管的新规出台，中概股的科技股价格不断下降，而且下降非常快，到了本周头两天，基本上降到了历史新低。恒指降到了近16年甚至更早的新低，估值来看，也是历史最低点之一。
种种迹象都说明，市场不知道出于什么原因，对香港的情况也很悲观。
因为俄乌局势的紧张化，中美博弈上了一个台阶。在俄罗斯受到制裁的同时，其实我认为对中概股而言，尤其在美国上市的中概股，大家担心制裁会更加严厉，这些都造成了压力。这些科技板块都是恒指的主要成分股，所以看到指数破位的下行，本来恒指破净的时候一般都反弹，但是这次破净之后它接着往下走，情况非常惨烈。
但是这两天也是史诗级反弹，反弹了接近3000点，非常厉害，收回了21000的关口，只用了一天半的功夫。
所以，我觉得在整个市场绝望的时候，我们千万不要绝望。香港有外资出去，就会有别的资金进来。资本都是逐利的，只要香港能够保持一个开放的经济市场，那么我相信香港市场的前途，大家也不需要担忧。
俄乌战争让投资者看清香港金融市场的重要性及脆弱性
凤凰网香港號陈笺：你提到资本都是逐利的，香港作为国际金融中心，只要保持开放的市场经济，也一定会有资金再流入。那在上半周港股被抛售的时候，是不是有资金外流的现象？
洪灏：不光是最近，其实从数据就能看出，去年四季度，港股的确有一波反弹——就是从去年圣诞节开始到今年1月，无论是国债、港股，还是内地股票，虽然外资购买的量少了，但也还是有在买。不过到了2月份之后，尤其俄乌战争发生后，外资的购买量在急剧下降。
凤凰网香港號陈笺：正如你投资报告中所说，恒指的暴跌是50年来最严重的一次，香港资本市场有什么变化导致投资者如此缺乏信心？
洪灏：如果我们用战略的眼光看，香港是一个国际金融中心，也是我们中国最主要的离岸金融中心。经过50多年的建设，香港成了全世界最大的自由开放的市场之一。这样的一个市场，在中国的战略布局里非常关键。一个国家要强大，不仅仅是在军事、文化、政治上，金融上也要强大，它才能强大。
尤其是经历了这次俄乌战争，大家已经看清楚，这个世界是美元霸权的世界。没有办法，规则是人家定的。（他们）制裁俄罗斯的时候，大家看到所谓的美元资产是安全的资产，只有美国认为你的资产是安全的，你才安全。因为你是按照别人的游戏规则在玩这个游戏，非常非常被动。
从香港的角度来说，香港一直是中国内地公司离岸融资的主要中心之一。很多中概股去纽约上市，但是也有不少选择了香港，因为香港市场足够大，参与者足够多，足够开放，足够国际化。
这么多年来，尤其是最近10年改革开放加速之后，香港“离岸金融中心”这个功能是越来越重要了。它也是一个最主要的人民币离岸中心，还是除了伦敦以外，一个最主要的外汇交易场所。同时港交所也收购了伦敦的金属交易所，最近这个交易所大放异彩，比如说镍的历史性行情。
所以，根据修昔底德陷阱，可以想象，如果要制约第二大强国的发展，除了在军事、政治、文化上占领主导权，制定游戏规则之外，还会在金融上把经济来源切断。这就类似于切割俄罗斯的经济来源，现在（西方）对俄罗斯的经济制裁，可不就是把他们央行在海外的美元资产冻结掉，同时不让他们央行去救国内的银行。即便他们出事情了，这对于国家来说是个系统性的风险。而且一个国家的金融系统，它是一个主权范围内的事情，不应该由别国来干涉。
但是香港由于其非常独特的地位，说个简单粗暴的比喻，它就是我们金融改革开放的“桥头堡”，是兵家必争之地。因此这次的战役，就在香港市场打响了。
做空势力肯定包含很多外资在内，否则，我们现在看到的这种反弹的行情是不会这么强烈的。因为在反弹前我们发了一个报告，说这些做空势力在反弹的时候，会成为非常重要的火药库。现在我们看到这种历史性的行情，恰恰说明了很多做空势力被拉爆了。
所以我觉得香港地位独特，它的战略重要性，让它成为了一个兵家必争之地。
在俄乌战争之后，我们进一步看到了香港的重要性以及它的脆弱性。如果人家要发动制裁，先切断金融来源。从这个逻辑来看，虽然A股也暴跌，但是港股跌得比A股要多得多。
刘鹤讲话释放积极信号，A股、港股直线飙升
凤凰网香港號陈笺：刘鹤副总理16日在国务院金融委的讲话，你认为对市场释放怎样的信号？
洪灏：刘鹤副总理的讲话，不仅拯救了急剧暴跌中的A股和港股市场，也拯救了全球其他市场。你看主要指数，昨天都因为中国市场强势的上涨、做多，积极性被带动起来，所以我觉得每一句话都很重要，都值得我们去细心体会。
我认为最重要的，是每一个市场重点关注的问题和不确定性，他都做了非常简洁明确的解答。比如说中概股的回归，他说目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案；关于平台公司，要促进他们平稳健康发展，他们是很重要的公司，对中国经济很重要；关于货币政策，要增强信贷，对经济增长加大支持力度；关于房地产企业，要及时研究和提出有力有效地防范化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施。
他的讲话虽然很简短，但每一句话都对准了市场最关心、最不确定的这些要点。会议还强调了这么一句话，要积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策，这是一个巨大的政策性信号，那么市场马上就领会到了这个点。同时，对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调，保持政策预期的稳定和一致性。
市场担心的每一个点，我认为他的讲话里都有针对性地回答。因此，很明显决策层知道市场在想什么，不仅懂经济，而且懂市场。因为市场和经济互相作用，这番讲话解答了市场的疑问，这样整个市场做多的积极性就被带动起来。
为何作为发达地区的香港，却有新兴市场的波动性？
凤凰网香港號陈笺：所以，市场反弹的力度也很大。这一次可以说也是出现了一个黑天鹅，那你认为到底是由于金融市场本身的风险所导致，还是俄乌战争的政治因素使得香港市场被政治化了？
洪灏：有一门课叫政治经济学，政治和经济是很难分得开的。所以，我觉得外资撤走可能不仅是一个政策的原因。
香港这个市场很有意思。香港人均GDP大概在4.8 ~5万美元左右，如果按照世界经济组织的发达国家和地区的定义，它是属于一个发达地区收入水平。但是，如果你看一下香港的市场，它的运行更像是一个新兴市场，这是很有意思的。
一个发达地区的经济体，市场却有新兴市场的特质，为什么？因为在香港市场上市的公司，有很多是我们内地的。它的盈利从内地来，同时香港的港汇本质上是美元制度，就是说用美元去定价中国内地的资产，在周期运行到这个阶段的时候，就会产生一个不可调和的矛盾。那么美元升值，然后内地的经济放缓，这样的话对于香港资本市场的价格来说，它一定是巨大的抑制作用。这就是为什么这么多年来，香港按照定义来说是一个发达地区，但是它的市场波动起来，跟新兴市场没有什么不同。
从政治经济学的角度来考虑，这一次的教训，香港地区作为具有新兴市场特质的一个市场，它在危急的时候是一定会被抛售的。可能还不是因为别的什么原因，而是因为美国说你不安全，外资就哗哗撤回美国去了。
所以只要美元的霸权体系还在，香港市场的这个缺陷就会被放大。香港市场没有安全得像美国或是内地A股这样，它被夹在中间，谁都可以来打一拳。这就是我们在反弹之前看到的盘面。
股市大落又大起，考验投资者“人性”
凤凰网香港號陈笺：你认为香港市场是否存在潜在的金融风险？
洪灏：市场的价格反映了整个市场的运行，反映了市场的每一个参与者对于前景的判断。
是否有未知的金融风险？我相信肯定是有的，否则为什么会有黑天鹅呢？已知的大风险就是灰犀牛，灰犀牛（来了）那也没办法，它会来，但可以做好准备；未知的小风险我们不用管，而未知的大风险就是黑天鹅，是最危险的。
我相信随着市场的运作，大家对市场运行的理解，认知会慢慢深化提高。之所以现在出现这么猛烈的反弹，可能因为以前的一些未知的综合因素，未知的风险叠加，到现在集中释放，这样的市场它就是大起大落。
对于一个交易员，甚至任何投资者来说，这是对人性的根本考验。因为人在市场暴跌的时候是非常恐惧的，往往导致他在最不应该卖的时候把仓位卖掉；而在上涨的时候是最贪婪的，在市场最高点大家还往里冲。所以人性的这一周期永远都不变，只是在这次事件里它被放大。
等待投资负面情绪消化，市场有望回到基本面主导的态势
凤凰网香港號陈笺：接下来的走势会受哪些因素的左右？
洪灏：对于资本市场的定价，它并没有看基本面。香港两天跌了2000点，这种定价跟基本面是一点关系都没有的，完全由于市场情绪的渲染而定的这种地板价。
所以，我觉得刘鹤副总理的讲话就是把大家的注意力，重新从这种情绪的、不可琢磨的因素带回到基本面的因素来。这样的话，我们的定价模式，从一个虚无缥缈没有锚定的模式，回到了一个正常的以基本面为主导的，以估值为主导的模式。
之前的模式以交易为主，现在的模式以投资为主，这两个不一样的。在交易的时候，我们几乎不看基本面。因为基本面并不会两天就发生变化，也不会因为一次讲话而变化，而是人们怎么样去看额外的信息，怎样用交易的模式和投资的模式去看这个市场，这时候产生了市场模式、定价模式的转换。这才是我们现在看到市场之前为什么跌成那样，现在为什么涨成这样，我认为这是最好的解释。
恒生科技创历史跌幅，现在是长线投资好时机
凤凰网香港號陈笺：这些科技股互联网平台公司也都是现在恒指的主要成份股，在中国这几年经济发展中也作出过贡献，无论是提供就业，还是成就很多人的梦想。从去年国家加强管控，到这次被大幅抛售，现在这些中概股是否具备投资价值了？
洪灏：当然有了。如果你看一下我之前盘前的报告，我们很清晰地说它估值非常低的，但是如果我们没有实现模式转化的话，这个估值低也没用。
刚才我们讲了香港恒指破净，以前大家早就冲出去买了。PE破了9，破了8，为什么没人买？那可不就是因为定价的模式，一个交易的模式，一个投资的模式，所以他们的投资价值早就有了。
我相信这也是投资者和交易员不同的地方，交易员只能看到每天的价格，而投资者看到了长期的价值。这就是为什么巴菲特的伙伴芒格先生，他就买了很多阿里巴巴（的股票），因为他是一个投资者。但是在芒格买的时候，别的交易员在拼命地卖，把阿里巴巴卖回到了发行价，破发，基本上这7年就是白干了。蚂蚁金服这些中国最好的企业，成就了无数人的梦想，（突然）就没了，怎么可能？不可能的。
在这个反弹之前，我的盘前报告是这样写的，当时恒指的科技股，中国最好的30家互联网公司，他们的总市值是1.14万美元，一个亚马逊是1.5万亿美元，一个苹果是2.5万亿美元，整个MSCI也就不到2万亿美元。所以想象一下，这种估值方法绝对是不对的。但是也没办法，刚才我们讲一边是交易员看着价格在卖，一边是我们这种投资者看到了长期的投资机会，我们要抓住一个市场的拐点，一个机遇，这个历史性的机遇，去介入，把这个定价权或者说定价模式，从这个交易的模式转回为投资的模式。
市场动荡时普通人难以安全交易，投资关键在于看重长期价值
凤凰网香港號陈笺：在你的投资报告中也提到希望大家能够投资安全、交易安全，怎么才能做到？
洪灏：这真的很难，因为这是两个不同的思路。像我这种基本上就是精神分裂了，一会儿是交易员，一会儿是投资者。
我觉得也跟性格有关，有的人性格就是个天生的交易员，不停地进进出出；还有的人就像芒格和巴菲特，他们就是天生的投资者，看到一家好公司，他买了也不用担心它的价格会上上下下，这是肯定的。只要买对了好公司，就不需要去担心每天价格的波动，也不需要担心什么俄乌战争。甚至是核弹威胁也不用考虑，巴菲特说如果有核弹的话，投资投什么都没关系了，如果没有核弹，现在投资就暴涨，这是一个call option（看涨期权）。
所以，我觉得对于普通人来说，的确是很难，尤其是在市场这么动荡的时候。同时，我认为中国人早有一个名言叫做“性格决定命运”，有的人很短视，他就看不了长期投资的价值，注定了只能做交易员。做交易员的话，因为是做一个对手盘交易，就是说不断地跟对手去比，看谁聪明，对信息的解读更好，这样才会产生价格的差异嘛。如果你要在交易里长期胜出，意味着你始终比你的对手盘聪明，但这是不可能的，市场很聪明。
所以我觉得对于普通人来说，投资模式更重要，是否能采用这种长期的投资模式去投资，性格决定了是否能投资成功。不具备这个条件也可以，让专业的人去帮忙做这些，反而可能会更好。
凤凰网香港號陈笺：确实大多数散户总是有从众心态，会被投资气氛影响，看到大家赚钱了，就高位进去，然后又被套牢成股东。你刚刚说到市场上有两类人，投资者和交易员。投资者是在价位好的时候买入优质公司股票长期持有，而交易员就是在和对手博弈，比谁更聪明。你认为港股在经历了这次史诗级的抛售之后，尤其是恒生科技成分股已经很具投资价值，但股价何时会回归合理价位，还是要看市场气氛的配合。香港作为中国版图上的国际金融中心有它特殊性和重要性，也有其脆弱性，香港只有保持原来开放自由的市场模式，投资者才会有信心回归。非常谢谢洪灏的分析，也祝大家投资安全，我们下次再见。
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