作者:易宪容

1月份国内股市下跌幅度为全球之冠，年初市场股市上行态势的预期扫得一干二净。到昨日上午，上证综指已经跌到2900点附近。现在要问的是，为什么年初大家都看好的市场却走出了反向的行情？是不是国内股市又面临向下巨大的调整？是不是国内经济的基本面不支持国内股市的上行？其原因何在？

可以说，近一个月国内股市下行10%以上，并非是2009年的股市上涨太快而向下调整，也不是经济基本面不支持股市上行，更不是央行货币政策变化而导致市场的流动性缺乏造成的结果。因为，从2009年中国的股市的情况来看，尽管上证综指上涨80%以上，但2009年国内股市的上涨，是在2008年下跌67%的基础上出现的。同时，我们可以看到，2009年股指的上行主要表现为小盘股及题材股上，而占绝对权重的大蓝筹其上涨幅度则十分有限。如果占绝对权重的大蓝筹上涨的幅度不大，其市盈率较低，那么国内股市要出现大幅度向下调整是不符合经济内在逻辑的。

还有，从整个国内外经济的大背景来看，当前的国内外经济环境已经远远好于2009年了。这不仅表现为从2009年下半年开始，中国经济重新进入快速增长的轨道，而且也表现为许多因素都持续支持国内股市的上行。根据我的分析，2010年中国的经济增长估计会达到10%以上。因为，四万亿元财政投入持续、出口从2009年11月份开始恢复正增长、政府鼓励居民消费的政策进一步广化与深化、2009年房地产快速增长滞后反映、美国经济从2009年第四季度开始进入正增长轨道、各地方政府追求GDP高增长的积极性等。这些都是保证2010年国内经济快速增长重要条件。尽管我们不能完全把中国股市作为国民经济的晴雨表，但当国内经济重新进入快速增长轨道时，当上市公司的业绩全面上升时(从最近上市公司业绩预报来看，不少上市公司的业绩2009年出现快速增长)，股市能够在一定程度反映国内这种经济快速增长的基本态势。这就是我判断2010年国内股市上行的基点。

当然，最近国内股市跌跌不休，最为重要的原因是担心央行宽松的货币政策退出，从而导致金融市场流动性全面收紧。特别是存款准备金率上调之后，这种担心更是进一步得以强化。因为在市场看来，2009年国内股市快速上涨，基本上是银行信贷发放过度的结果，如果银行信贷一收紧，必然会影响到股市的流动性问题。但是实际上并非如此。2009年股市能够恢复及快速上涨，与银行信贷无限扩张有一定的关系，但影响并非市场想象这样大。因为，从中国现行的监管来看，要让大量信贷资金进入股市是不可能的。

而且从金融市场流动性的角度来看，无论是数量工具还是价格工具，即使是央行会动用这些货币政策工具，但这些工具动用不仅强度会十分有限，而且频度也会十分低。其目的不是全面收紧市场流动性，而是让国内金融市场的流动性不是如2009年那样过度扩张，要保持在适度水平上。因此，退一万步说，今年央行动用各种货币政策工具，但对市场流动性影响不会太大。更何况，由于2009年银行信贷过度的扩张，从而使得不少企业从银行获得巨额的低成本的信贷资金之后，并没有全面进入实体经济，而是或进入资产市场，或是以存款的方式进入银行储蓄存款。2009年1－11月份，国内企业存款增加了近6万亿元，其中活期存款就有3.3万亿元。这就说明了国内企业手上存在着大量的流动性，如果有好的投资机会，无论是企业手上持有的流动性，还是居民手上持有的流动性都会流入这些投资市场，其中包括股票市场。

更何况动用货币政策的数量工具对市场影响不会太大，而货币政策价格工具变化，基本上要以CPI作为重要的参考依据。在中国以食品为主的CPI体系下，尽管2009年12月CPI的环比上涨较快，但这是2009年12月自然灾害导致的结果。如果剔除这种特殊的条件，今年中国CPI要上升到4%以上是不容易的。如果CPI不上升，银行利率上调机率就不太大。央行的货币政策调整很小，如何来影响国内股市的流动性。

总之，当前股市的指数上下波动是十分正常的，并非经济基本面不支持2010年国内股市的上行。在这种情况下，投资者明辨这种是非十分重要，否则，好的投资机会可能溜之大吉。

(作者系中国社科院金融研究所研究员)