叶檀 NBD评论员

A股有泡沫所以会下跌，这是句空话。泡沫不一定会破，有时延续两年，有时延续六年，从长周期来看，会延续十几年。

关键是目前的A股市场为什么破位下行？所谓央行加息累积效应并不足以服人，不要说现在还是负利率，以往央行的负利率股市仍然有涨有跌；美国推出全球首只做空中国股市获利的ETF恰逢今日推出，但美国投资机构的做空早就开始，这未必表示国际主流资金看空中国市场，而只表示又多了一个重要的对冲手段。

近日温家宝总理明确表示，既要防资产泡沫，又要防股市大起大落。所以，此次下跌也许可以逆向理解为防止大涨大跌的前奏。看来，资金急剧扩张导致的资产价格上升已经影响到了整体布局，股市暗中急刹车因此成为防止日后股市急剧下挫的重要原因。

现在收缩资本市场一是为了将资金引向实业领域，二是为了将资金引向境外市场，三是为了央企整体上市布局，四是为了顺利推出股指期货，五是为创业板推出积蓄资金动能。短期下跌是为了长期发展。

美元维持弱势，市场预计美联储将继续降息，人民币升值的压力没减反升。如果市场对资金吸引力过强，将导致人民币需求量继续上升，那么政府就不得不在布局尚未完成的情况下，加大人民币汇率的浮动区间，这被许多人认为是威胁中国制造大国地位的危险之举。只有将低层次的制造业引导向创新、品牌、高科技的制造业之路，中国的企业、就业等才不会受到冲击。要维持人民币兑美元一年5％至6％的升值幅度并非易事，政府不得不提前收割资本市场的财富，以免在一两年内就看到A股市场快速坍塌。按照樊纲先生的说法，中国希望维持20到30年的8％以上的GDP增长幅度，资本市场的透支会缩短这一增长过程。

同时，社保基金、银行机构参股境外企业的迹象越来越明确，不仅凯雷、KKR等私募股权基金，曾经遭受挤兑的英国北岩银行也在寻求中国买家，而中国在非洲金融市场扩张之快，同样值得关注。以社保基金为例，20％以上的资金将投向境外。而央企的整体上市也是国内核心改革领域之一，资本市场是央企的主要依靠，不论是大盘垃圾还是大盘蓝筹，资本市场最后必须为这些央企接盘。因此，政府关心的是夯实资本市场的基础，使资本市场有足够的能力承接20个中石油这样的大单。股指期货的推出一致做多蓝筹的现象不再出现，政府不可能在一个集体做多的情况下推出股指期货，只有多空力量均衡股指期货才能顺利出生。

看空理由是如此之多。但换个角度，从长期来看，以上诸多理由都为看多准备了足够的弹药。值得关注的是，就在A股经历政策周期性紧缩之时，国外投行纷纷发表报告提振信心，标准普尔仍建议增持港股及H股，并将2008年恒生指数及国企指数目标定为31000点及20000点。

关键是中国经济发展趋势未变，人民币升值趋势也没有变。以历史经验来看，日本汇率从1971－1989年的18年，日元对美元从360日元升到120，升值3倍，同期日本股市从2000点涨到39000点，涨幅20倍；从1985年－1990年，韩元升30％，股市涨5倍；从1998年－2005年韩元升70％，股市涨4倍。中国股市还会涨两三年，现在不过是前进中的退却。从长期来看，中国股市真正的风险来自于源源不断发行的大盘股的赢利能力，一旦这些企业在资金退潮后露出人浮于事、生产力低下的老面孔，股市的灾难顷刻而至。

NBD首席评论员叶檀专栏

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