楼市泡沫可能“被扎破”

《中国经济周刊》:央行最近表示，2010年要继续实施适度宽松的货币政策，您认为今年中国的资产价格泡沫是否会继续加重？

尹中卿:这些年来，房地产和股票构成资产的主要内容，2009年，中国楼市和股市均出现爆发式飙升。就房地产市场来说，2009年杭州市出让经营性用地收入超过1200亿元，北京和上海也均达到1000亿元，全国已达到1.5万亿元以上，相当于全国财政收入的四分之一；各地地王层出不穷，房价持续快速攀升。股票市场则经历了暴涨暴跌。由于特殊国情，虽然不能用一线城市房价以偏概全，但房地产市场过快飙升表明楼市出现泡沫已是不争的事实。股票暴涨暴跌也表明正是资产价格泡沫导致股市缺乏坚实依托。

这次国际金融危机说明，资产价格上涨是造成通胀预期的重要推动力，楼市和股市价格飙升，势必催生资产泡沫。资产泡沫导致虚拟资本过度增长，投机交易持续膨胀，造成社会经济的虚假繁荣。既然是泡沫，就很容易被扎破，最后必定会破灭。如果今年房价还像去年一样飙升，无疑会激发很多社会矛盾。许多人担心我国步日本20世纪90年代后尘，因资产泡沫破裂导致资产价格崩溃，不仅使经济复苏毁于一旦，而且会打断高速发展进程。

所以，要抑制资产价格过度膨胀。通过适度提高银行资本充足率、增加股票保证金交易限制、提高非保障性住房抵押贷款条件、实行差别化利率调整等政策工具，对2010年可能出现的资产价格暴涨进行制约。

同时，借鉴美国、英国、新加坡、香港等国家和地区的经验，采取政府直接入市提供住房供给的做法。政府直接参与开发一级市场，给那些有工作但是没有买房子的人提供住房。对第二套以上的带有投资和投机性的个人住房按揭贷款实行有效的风险控制。通过税收杠杆调节二级市场投资，平抑房价。

结构性通胀肯定会“不期而遇”

《中国经济周刊》:近期，蔬菜、食用油、水电等居民生活必需品的涨价现象，引发了人们对出现通货膨胀的担忧。这是否预示着通胀的前夜到来？

尹中卿:2010年，我国肯定会遭遇结构性通胀。近段时间来，人们谈论最多的就是通胀是否来临，如果来了通胀率有多高？一些人认为现在许多行业产能过剩、农业连续6年丰收，国际粮价又处于低位，断定我国不会发生明显的、剧烈的通胀。但这并不意味着我们可以轻视流动性过剩、输入型通胀、资产价格飙升、居民必需消费品价格上涨所构成的结构性通货膨胀风险。

实际上，目前许多公用事业服务价格还没有到位，居民必需消费品也会出现结构性涨价。由于我国经济增长迅速，支撑经济增长的供给因素并不能齐头并进地同时满足高增长的需要，我国经济会不时因为某些资源和某些产品供给不足从而价格上升，进而推高价格总水平。如果出现某些影响农副产品生产因素，在流动性非常充足的背景下，很可能演变为农副产品价格迅速上涨。

同时，我们还要看到，全球基础产品的价格上涨也会传导到国内，从而引起输入型通胀。美国和欧洲实行量化宽松货币政策，对我国形成新一轮输入型通胀压力。国际原油价格伴随着经济复苏和美元疲软，已从2009年初不足40美元/桶反弹至80美元/桶。对外依存度高的大豆、油脂等产品的进口价格，对于CPI有重大影响。原材料、矿产品价格迅速飙升，对工业品成本影响巨大，对PPI也将起到明显推升作用。

虽然通胀预期本身并不一定导致通货膨胀，但这种预期可以影响人们的消费行为。管理好通胀预期，就是对未来可能来临的通胀给予高度关注，通过宏观调控需让公众相信，未来不会出现明显的通胀。在通胀到来时，将它的危害减到最小。

另外，在政策方面做一些更灵活、谨慎的渐进式调整，使政策显得更稳健。密切关注和监测国际主要货币汇率、初级产品价格变化，有效解决结构性通货膨胀所造成的破坏和影响。

热钱回流趋势已经形成

《中国经济周刊》:进入2010年，全球主要经济体刺激政策都有退出的可能，热钱的流向会对中国经济产生何种影响？

尹中卿:近年来，我国经济发展态势良好，由于看好人民币升值空间，加之美元利率持续走低，许多银行、企业、个人等涉汇主体倾向于将境外资产调回并结汇，其中不乏部分境外投机套利资金假借贸易、个人、外商投资等渠道，采取分散、渗透的方式，大举进入我国。

在国际金融危机爆发之后，也曾出现一些境外短期资金流回去的情况。随着我国经济回暖，又有许多热钱重新涌入我国。从2009年底外汇储备数字来看，贸易顺差与外商直接投资共计新增2861亿美元，与外汇储备增量进行比较，可发现其中还多余1670亿美元。如果扣除服务贸易、外汇储备投资收益、货币折算等因素外，估计至少有1000亿美元是短期资本流入所致，显示热钱回流趋势已经形成。

按照以往的经验，热钱流入会使我国外汇储备上升过快，从而使得国际上对人民币升值施加更多压力。国际热钱加速流入还会加速泡沫泛起，导致股市和地产市场价格高涨。一旦出现大规模资金流出，股市和楼市又可能受到冲击，出现剧烈波动，进而对经济增长造成严重影响。

有人说热钱是天使，当它们到来之时，一片歌舞升平。有人说热钱是魔鬼，当它们退去时，顿时哀鸿遍野。对我国而言, 热钱的大规模涌入是2010年资本市场管理必须关注的重点。在现阶段，我国仍要保留对资本项目的必要管制。同时，还要不断加大对非法违规跨境资金流动的管理打击力度。