香港代币化结算全天候运行，从试验走向商用

香港金融管理局（金管局）在11月2日的香港金融科技周上宣布，代币化存款试行项目EnsembleTX进入新阶段。银行之间的代币化存款交易，可借助代币化央行货币实现全天候结算，参与EnsembleTX的银行及业界先行者分别增至12间及20间。这意味着，资金交收不必再等待传统营业时间，周末和假期的跨行结算也有了可能。

这次升级建立在两年多的试验之上。自2024年8月启动以来，Ensemble项目沙盒已让业界先行者得以使用实验型代币化存款，对数码资产交易结算用例进行端对端测试。2025年11月，项目进入试行阶段，初期利用港元即时支付结算系统进行银行间结算，并于可控的试行环境中实现涉及代币化存款及数字资产的真实交易。问题也由此显现：港元RTGS系统的运作时间有限，一旦现金端升级为代币化央行货币，结算就不再受港元RTGS运作时间的约束。

代币化存款的性质，有助于理解这次改动的意义。金管局把它描述为商业银行存款的数字化表示。客户持有的仍是对商业银行的债权，即使银行在营业时间之外办理代币化存款交易，客户所持有的依然是对该商业银行的债权。换言之，变化主要发生在银行之间的资金交收环节，而非存款本身。

证券市场的动作与之相呼应。11月11日，金管局与证监会合办研讨会，吸引约200名业界人士出席。同期，证监会已批准代币化货币市场基金进行全天候二级市场交易。证监会行政总裁梁凤仪认为，代币化投资产品要实现规模化发展，互通性是关键，代币化存款可支持全天候交易，包括企业财资管理，以及在持牌平台进行的代币化基金二级市场交易。

从规模看，证监会的数据显示增长较快，但体量仍然有限。截至2026年9月，证监会认可的17只代币化零售产品管理资产合计13亿美元，较一年前增长34%。这些产品包括货币市场基金、黄金产品和交易所买卖基金。13亿美元的规模，是否足以支撑全天候交易的常态化，仍需观察。

需要注意的是，这次升级的边界尚未完全明确。2025年发布的计划显示，试行环境将逐步升级优化，以支持代币化央行货币进行24/7全天候结算。而在2026年的公告中，24小时结算已被列为已经实现的能力。一家金融科技与合规分析机构指出，该公告未回答资金如何在营业时间以外筹备、周末结算是否具备与港元CHATS相同的法定终局性，以及周末资金变动如何进入头寸报告。公告对此一个问题也没有回答。同一机构还注意到，公告本身并未说明原有的RTGS结算通道是否保留，以及两种安排之间如何分流交易。这些细节决定了全天候结算能否在银行内部真正运转。

从产业角度看，金管局的判断更为积极。金管局总裁余伟文表示，EnsembleTX标志着代币化旅程中的一个关键时刻，从概念验证升级为真实交易。汇丰引用其《Treasury Pulse》调查称，代币化在企业财资领域的应用将持续提升，普及程度预计在未来两年提升六倍。一篇行业分析则认为，香港选择先以货币市场基金和代币化存款切入，而非债券或稳定币，显示出一种循序渐进的先后次序安排。

下一步的关键，在于全天候结算能否带来实际交易量。稳定币与代币化存款是否在EnsembleTX内部结算，目前在结构上仍未明确。对市场而言，这既是香港代币化从试验走向商用的标志，也是对后续运行细节的考验。