央行开展3840亿隔夜逆回购 当日净投放1970亿

11月12日，中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展3840亿元隔夜逆回购操作，操作利率为1.25%，全额满足一级交易商需求。当日有1870亿元隔夜逆回购到期，全天实现净投放1970亿元。

隔夜逆回购是央行向一级交易商买入有价证券，并约定次日再将证券卖回给对方的操作，是央行向市场投放流动性的常用工具。“隔夜”指期限只有一天。一级交易商是央行公开市场业务的交易对手，通过这一操作，央行的资金会在一天之内进入银行间市场。

此次操作的一个背景，是央行近期在公开市场操作品种上的调整。中国人民银行副行长邹澜在国新办发布会上表示，在常规公开市场操作中增加隔夜逆回购品种，在一些特殊时点能起到“削峰填谷”的作用。他解释说，部分机构的短期流动性需求可能只有两三天，如果央行只开展7天期逆回购，资金就可能在一定程度上出现淤积。开展隔夜逆回购，有助于提高流动性管理效率，并降低金融机构的成本。

从市场反应看，资金价格前一日已经普遍走高。据央行公布的数据，昨日隔夜Shibor（上海银行间同业拆放利率）上行0.87个基点，报1.332%；7天Shibor上行3.56个基点，报1.39%。截至昨日收盘，DR007加权平均利率上行4.25个基点至1.3918%，上交所1天期国债逆回购利率（GC001）加权平均利率升至1.494%。1个基点等于0.01个百分点，单日几个基点的变化看似微小，但对于以短期资金为主的银行间市场而言，已足以反映资金面的边际收紧。

市场对资金面走向有不同判断。天风证券在研报中认为，近期长端利率快速下行，不排除监管层通过自律引导大型银行的资金行为，并以隔夜公开市场操作控制投放量、抬升银行间一天期回购利率DR001，作为调节市场节奏的抓手，同时约束非银行金融机构的债券配置行为。不过，该研报同时认为，即便如此，DR001的上行幅度整体可控。

从这次操作看，央行的工具箱正在向超短期端精细化调节延伸。央行表示，隔夜逆回购主要看重对超短期流动性的调节能力，有利于增强流动性管理和短端利率调控的精准性、有效性。对市场而言，接下来需要关注的是，隔夜操作的规模和利率能否与资金需求匹配，以及短端利率的回升能否与长端利率形成合理的联动关系。