上交所协议回购出资人扩至28家，电力央企系信托双双入局

11月9日，上海证券交易所更新发布《上海证券交易所债券质押式协议回购业务出资人信息展示（2026年11月更新）》，对外展示的协议回购出资人由22家扩展至28家。此次新增的6家机构中，除长江资管、万联资管及国新证券（资管业务）3家券商资管主体，以及上银理财外，信托行业新增华能贵诚信托、华鑫信托两家机构。至此，进入上交所协议回购公开展示名单的信托公司增至10家，在全部展示机构中占比超过三分之一；同日首次集中列示的5家可接受机构间REITs质押出资机构中，信托公司亦占据两席。

两家电力央企信托入列，明示担保品暂未纳入ABS

今年5月22日，上交所发布《关于上海证券交易所债券质押式协议回购业务开展有关事项的通知》（上证发〔2026〕56号），鼓励开展1天至365天共9个标准期限的协议回购交易，并允许符合条件的金融机构及其公募产品协商适当提高质押券折算比例。作为配套询价便利安排，协议回购出资人信息展示机制于6月30日首批落地（14家），经7月28日首次扩容至22家后，此次为年内第二次集中更新。不同于由中央对手方担保交收的通用质押式回购，协议回购实行双边协商、逐笔非担保交收，交易所展示机制仅公开逆回购方的可接受券种范围与联络路径，并不构成信用背书，对手方违约风控仍依赖交易双方内部授信“白名单”。此前已在列的8家信托公司（中信信托、中粮信托、外贸信托、国投泰康信托、兴业信托、交银信托、云南信托、华润深国投信托）及本次新增的两家机构，大多具备央企、商业银行或地方国资股东背景。

公开年报及跟踪评级报告显示，本次新入列的华能贵诚信托由华能资本持股67.92%，注册资本61.95亿元；截至2025年末，其总资产330.02亿元、净资产288.48亿元，净资本252.59亿元；2025年受益于投资收益增加，实现营业总收入31.10亿元，同比增长19.86%，但受当期业务及管理费大幅增加影响，净利润同比下降21.69%至12.60亿元。业务结构上，2025年末其存续信托资产规模为6650.21亿元，其中主动管理型信托为3899.12亿元占比由上年末的63.51%回落至58.63%，被动管理型信托规模同比增长18.62%；投向证券市场的信托资产为1296.18亿元，占比19.49%。

同属大型发电央企旗下的华鑫信托，注册资本73.95亿元，截至2025年末总资产为216.67亿元、净资产为187.82亿元，同比分别增长6.72%和6.58%；2025年实现营业收入36.76亿元、净利润20.81亿元，同比分别增长23.86%和13.70%。截至2025年末，华鑫信托受托管理信托资产规模5320.40亿元，其中主动管理型融资类信托资产为2539.85亿元，占比约47.74%，仍为第一大业务板块；投向证券市场的信托资产占比为22.66%，对应规模约1205.60亿元。尽管两家机构在传统融资类业务与被动管理业务上各有侧重，但超千亿元的证券市场受托持仓与较厚的净资产规模，使其具备参与场内短期资金融出的账户基础。

从本次展示表明示的可接受担保品范围看，两家新晋央企信托初期的准入风控趋于审慎：华能贵诚信托明示可接受央企次级债、主体评级AA级及以上的城投债、主体评级AAA级及以上的可转债，对债券ETF及REITs则采取一事一议（表内注为“单议”）模式；华鑫信托明示可接受央企次级债及AA级及以上国企城投公司债。两家机构目前明示的常规券种均聚焦于高信用等级债券，尚未将资产支持证券（ABS）及一般产业债纳入其中。

15.86万亿固收资管信托寻觅利差，承接场内短期拆借需求

信托公司密集在交易所公开逆回购意向，与行业固收类资管产品规模增长及债市低票息环境直接相关。公开汇总数据显示，截至2025年末，已披露2025年年报的58家信托公司合计受托信托资产规模达34.10万亿元；另据中国信托业协会发布的《2025中国信托业社会责任报告》，截至2025年末，资产管理信托规模合计16.98万亿元，其中固定收益类规模达15.86万亿元，占据绝对主体。

在体量庞大的固收产品端，单纯依靠现券配置正面临票息收窄与二级市场赎回波动的双重挤压。同花顺统计显示，2026年前10个月全市场信用债发行19471只、规模19.69万亿元，同比增长6%；截至11月9日，11月以来新发信用债算术平均发行利率为1.59%。二级市场方面，机构调仓与止盈赎回引发的阶段性抛压依然显著，援引市场机构现券交易统计，仅11月2日至6日单周，公募基金（产品口径）便净卖出债券3998亿元，其中信用债净卖出2678亿元，主要集中在5年期以内短久期品种。在传统信托报酬率承压与低利率并存的环境下，场内大量未纳入通用回购标准券库的信用债持有人存在短期拆借需求；负债端相对稳定的固收类信托产品及固有资金作为逆回购方融出头寸，可在控制质押券折算率的前提下，获取高于活期备付金的协商回购收益。

云南信托、中信信托明示接纳机构间REITs质押，放量仍看穿透估值与授信

除高等级债券外，部分存量出资机构已将协议回购担保品范围拓展至不动产金融份额。此次上交所首次集中列示了5家可接受机构间REITs质押出资的机构，云南信托、中信信托与广发资管、万联资管、招银理财共同入列。据上交所披露口径，截至目前沪市共有66只机构间REITs产品，存量规模合计1176亿元，占全市场规模的95%。按照交易规则，保险、理财等符合条件的专业机构投资者可将暂不卖出的机构间REITs份额作为协议回购担保品融入短期资金，盘活存量份额流动性。据云南信托相关业务负责人介绍，该公司此前已在沪市协议回购市场开展了“G蔚能1科”“26成万”等机构间REITs产品的质押出资，此次在可接受担保品范围中明示，意在用好交易所机制，提升与融资方的对接效率。

不过从交易实操看，询价入口透明化并不等同于质押融资规模的自动放量。相较于公开评级成熟、二级市场连续报价的公募债券，机构间REITs属于非公开转让品种，底层基础设施与不动产项目异质性较强、二级市场换手偏低，一旦发生违约，质押份额的变现处置周期更长——这也是部分新晋机构对REITs质押仍采取一事一议审慎态度的现实考量。对于参与场内协议回购的信托机构而言，后续逆回购业务能否真正做大规模，仍取决于其对底层资产现金流的穿透估值能力、质押折算率的安全边界设定，以及与券商、理财子等场内交易对手的授信准入效率。据上交所相关负责人介绍，下一步上交所将继续优化协议回购出资人信息展示机制，做好展示信息的维护和更新，鼓励更多具备意愿和能力的出资机构参与，引导市场机构主动对接机构间REITs等交易所重点支持品种的质押融资和流动性管理需求。