一财首席经济学家调研：政策逐步落地修复经济动能
2026年11月，第一财经研究院发布的“第一财经首席经济学家信心指数”为50.1，稍低于上月，维持在50荣枯线以上。经济学家们认为，新型政策性金融工具、地方政府债务结存限额等政策的落地将增强经济修复动能，支持经济稳步改善。
国家统计局最新数据显示，10月CPI同比上涨0.7%，PPI同比上涨5.7%。在调研中，经济学家们对固定资产投资累计增速预测均值为-7%，社会消费品零售总额同比增速预测均值为0.9%，工业增加值同比增速预测均值为5.3%。他们预计，10月将实现贸易顺差1218.3亿美元。
经济学家们认为近年我国对外投资呈现三大新趋势：投资领域向人工智能、绿色能源等新兴行业拓展；“一带一路”共建国家仍是投资热点，但投资地域更为多元化；本地化运营与互利共赢特征显著。这与第一财经研究院《跨越山海｜2026中国企业全球化报告》中的研判一致。
信心指数：11月为50.1
11月第一财经研究院发布的“第一财经首席经济学家信心指数”为50.1。毕马威蔡伟表示，国家发改委明确将进一步增强存量政策实施效能，协同推进“十五五”规划与“六张网”重大工程建设，逐项梳理未开工项目前期工作进展，加强要素保障，提高审批效率，并做好政策预研储备，根据需要及时出台新的增量政策。同时，10月初财政部安排使用5500亿元地方政府债务结存限额补充基层财力、支持经济大省项目建设，此外8000亿元新型政策性金融工具已于10月投放完成。随着增量资金持续落地并重点支持新兴产业项目及民间资本参与项目，经济修复动能有望增强。但落地节奏决定效果，判断年末经济收官力度，关键看两点：一是政策性金融工具撬动的实物工作量能否在四季度形成，二是消费提振力度能否接续假日脉冲。
工银国际程实认为，2027年中国经济有望实现增长动能平稳接续与发展质量持续提升。一方面，高技术制造业、人工智能及相关产业链将继续发挥增长引领作用，新技术向传统产业加快渗透，新旧动能在产业升级中相互促进。另一方面，随着企业盈利改善逐步向就业和居民收入传导，叠加公共服务完善带动预防性储蓄需求下降，消费增长的内生动力有望进一步增强，推动经济增长由外需支撑较强向内外需协同发力转变。同时，价格温和回升有助于改善企业盈利和居民收入预期，形成生产、收入与消费之间的良性循环。政策方面，积极财政政策将更加注重民生保障和公共服务，货币政策保持适度宽松。随着地方隐性债务置换逐步完成，财政金融资源有望更多投向实体经济和居民部门，进一步增强经济增长的内生动力与可持续性。
兴业证券王涵表示，未来我国面临的外部环境更趋复杂，国内经济面临放缓压力，但整体仍呈现动能向新、结构向优态势。他预计全年经济增速4.6%左右，能够完成今年的经济增长目标。他认为，内需不足的压力或延续，消费与投资修复或偏慢，房地产市场仍缓慢恢复，整体上止跌回稳还需耐心等待。出口偏强仍将持续，但外部环境或更加复杂，出口面临较大的不确定性。
物价：10月CPI同比公布值为0.7%，PPI为5.7%
国家统计局数据显示，10月份，居民消费价格指数（CPI）环比持平；同比上涨0.7%，涨幅比上月回落0.2个百分点；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅比上月回落0.2个百分点。工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.7%，涨幅比上月回落0.5个百分点；同比上涨5.7%，涨幅比上月扩大0.7个百分点。
兴业银行鲁政委认为，工业品方面，能源、建材价格上涨，10月PPI同比进一步录得新高。中东局势依然紧张，推升油气产品价格。10月布油价格中枢进一步上移至108美元/桶，国内液化天然气价格环比上涨9.7%至6749元/吨，推动燃料加工业、燃气生产供应业价格上涨。煤矿仍在复工进程中，煤炭价格仍有上涨动力，10月山西优混环比上涨4.8%。受国内基建回暖带动，10月水泥价格指数环比上涨6.3%，涨幅较上月扩大3.4个百分点，非金属矿物行业价格上行。综合考虑到翘尾因素影响，10月PPI同比进一步录得新高。
消费品方面，食品价格多数下跌，10月CPI同比有所回落。长假需求退坡后，食品价格多数回落。10月猪肉价格环比下跌3.6%，鸡蛋价格环比下跌12.6%，蔬菜价格环比下跌8.5%，对食品CPI形成拖累。能源价格方面，10月15日发改委对国内成品油价格不作调整，29日上调汽油价格345元，交通工具用能源对CPI拉动有限。10月上海金交所黄金价格环比跌幅扩大至5.7%，拖累其他用品和服务价格。
社会消费品零售总额：10月增速预测均值为0.9%
10月社会消费品零售总额同比增速预测均值为0.9%，低于上月1.1%的公布数据。其中，1.5%的最大预测值来自工银国际程实，兴业银行鲁政委给出了最小预测值0.3%。
民生银行温彬表示，10月份，汽车、居住类相关消费继续承压，叠加假期错位导致的去年基数较高等因素，预计10月社会消费品零售总额增速将有所放缓。从服务消费看，国庆期间全国国内出游总花费7383.75亿元，按可比口径计算日均同比增长4.3%，但人均旅游花费同比下降1.9%，呈现“旺丁不旺财”特征。从主要商品看，汽车销售偏弱，10月1日至25日，全国乘用车市场零售114.5万辆，比去年同期下降26%，降幅比上月全月扩大2个百分点；10月30大中城市新房成交面积下降18.1%，弱于上月的-10.8%，房地产市场延续筑底态势，预计房地产相关消费也会相应走弱。
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2026年9月最佳预测经济学家10月预测（社会消费品零售总额同比）：
丁爽：1.3%
鲁政委：0.3%
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工业增加值：10月增速预测均值为5.3%
10月工业增加值同比增速预测均值为5.3%，稍低于9月5.5%的公布数据。其中，长江证券伍戈和兴业银行鲁政委给出了最小预测值5.0%，招商证券谢亚轩、华福证券管涛和瑞穗证券周雪给出了最大预测值5.4%。
申万宏源赵伟表示，高油价的供给冲击或再度演绎，叠加“抢生产”效应退坡，10月工业增加值或回落。9月中下旬以来，国际油价持续高位，或再度压制石化链中下游生产；数据上10月以来，石化链综合开工率同比回落1.6个百分点至-6.3%，其中PTA开工率同比自月初-2.4%回落至-9.4%，涤纶长丝开工率持续在-18.7%磨底。同时中秋、国庆假期带来的“抢生产”效应结束，10月PMI回落0.8个百分点至49.3%，生产指数回落幅度更大（环比-1.9%）。综上，10月工业生产景气或有走弱，工业增加值或回落至5.2%。
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2026年9月最佳预测经济学家10月预测（工业增加值同比）：
丁爽：5.3%
赵伟：5.2%
周雪：5.4%
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固定资产投资增速：10月预测均值为-7%
经济学家们对10月固定资产投资增速的预测均值为-7%，稍高于上月-7.2%的公布数据，其中，申万宏源赵伟给出了最高值-6.4%，华福证券管涛给出了最低值-7.2%。
长江证券伍戈表示，商品房成交面积创历史同期新低，房企拿地意愿明显更趋审慎。社保、个税等规范缴纳计在长远，但推进节奏或也对短期劳动力市场及居民消费有所影响。剔除原油等价格扰动，年内整体企业利润呈放缓态势并掣肘投资。高技术制造业PMI明显回落。政策性金融工具投放完毕，但配套信贷等融资尚未走强，表征基建投资改善或相对有限。
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2026年9月最佳预测经济学家10月预测（固定资产投资增速累计同比）：
赵伟：-6.4%
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房地产开发投资：10月增速预测均值为-20.5%
调研结果显示，10月房地产开发投资累计增速的预测均值为-20.5%，较上月公布值回升0.1个百分点。招商证券谢亚轩和工银国际程实给出了最高值-20%，毕马威蔡伟和民生银行温彬给出了最低值-21%。
民生银行温彬预计，房地产开发投资将由1～9月的-20.6%回落至-21%左右。销售方面，30大中城市商品房成交面积同比下降18.1%，降幅扩大；100大中城市土地成交面积同比增长率69.9%，土地溢价率由上月的4.8%回落至1.9%，成交回升主要来自地方推地节奏，而非房企拿地意愿实质性回暖。施工方面，螺纹钢、玻璃价格环比下降，水泥价格环比上涨，施工需求整体仍偏弱。整体来看，10月房地产销售持续承压，土地市场量升价弱，施工端改善有限，房企资金回笼和投资意愿仍受约束。
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2026年9月最佳预测经济学家10月预测（房地产开发投资增速累计同比）：
王涵：-20.8%
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外贸：10月贸易顺差预测均值为1218.3亿美元
经济学家们预计，10月进出口情况将维持保增长态势，出口同比的预测均值为34.7%，进口同比的预测均值为32.2%，将实现贸易顺差1218.3亿美元。
长江证券伍戈认为，美中期选举彰显民众对AI态度的变化，似已超出华尔街和硅谷传统意义上的“经济账”，而增添了对数据中心建设为代表的电力、水资源甚至就业等社会成本及外部性问题的关切。这或将在一段时间内影响市场的风险偏好。尽管全球AI投资增速面临减速，但在欧盟的配额约束、我国的出口退税调整等实施之前，抢出口仍将支撑我国外贸强势。
新增贷款：10月预测均值为956.3亿元
经济学家们预计，10月新增贷款将由上月公布的10800亿元回落至956.3亿元。
兴业银行鲁政委预计，信贷方面10月“小月”特征将较为突出。企业部门方面，截至10月29日，石油沥青装置开工率、水泥发运率的10月均值分别录得22.8%、42.8%，较2025年10月变化-10.4、5个百分点，新型政策性金融工具的信贷撬动效应或将逐步显现。2025年10月票据“冲量”显著，录得5006亿元，预计2026年10月该科目将明显缩量。居民部门方面，10月1日～29日，30大中城市商品房成交面积较2025年同期下降16.1%，预计居民中长贷投放延续温和。
社会融资总量：10月预测均值为1.3万亿元
10月社会融资总量预测均值为1.3万亿元，低于央行公布的9月数据3.6万亿元。
招商证券谢亚轩表示，拆解社融存量各个项目权重，人民币贷款、政府债券占比最高且比重相对稳定，预计10月政府债券存量占比在22.65%左右，按照新增1.14万亿元的政府债净融资规模外推，10月社融存量约469.69万亿元左右，对应社融存量增速约7.3%，新增社融规模在1.52万亿元。
M2：10月增速预测均值为7.2%
经济学家们预计，10月M2同比增速与央行公布的9月水平相持平（7.2%）。
兴业银行鲁政委认为，财政支出水平在9月已有所回暖，对广义货币的贡献边际增强，预计财政净支出渠道将在第四季度对M2增量形成支撑。综合测算可得，10月M2同比或边际企稳，预计M1与M2剪刀差小幅扩大。
利率&存款准备金率：预计11月变化可能性较小
经济学家们预计未来一个月我国LPR利率水平和大型金融机构存准水平发生变动的可能性较小。
汇率：2026年底人民币对美元中间价预期均值为6.67
10月30日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元兑人民币6.7138元。经济学家们预计到11月底人民币对美元中间价将维持在6.69左右，对年底汇率预期为6.67，低于上月底6.66的预期。
官方外汇储备：10月底公布数据为34052亿美元
国家外汇管理局数据显示，截至10月末，我国外汇储备规模达34052亿美元，环比增加49亿美元，升幅0.14%，连续第7个月站稳3.4万亿美元关口。
民生银行温彬表示，出口有望继续保持较强韧性，发挥国际收支基本盘作用。一是全球AI产业链延续高景气。前三季度，我国集成电路出口同比增长99.1%，全球AI资本开支持续扩张，有望继续拉动相关产品出口。二是中美经贸关系缓和有利于改善对美出口。双方就300亿美元商品对等降税达成共识，后续降税措施落地，将提振传统消费品出口。三是中欧贸易磋商可能带来阶段性抢出口效应。双方就混动汽车贸易达成谅解，考虑到欧盟拟于2027年实施进口配额，部分车企可能提前安排出口订单，短期内对汽车出口形成支撑。
跨境资本流动方面，金融高水平对外开放持续推进。金融街论坛期间，监管部门密集释放政策信号：证监会提出提升QFII投资便利度，推动人民币股票交易柜台和REITs纳入沪深港通，进一步拓宽境外投资者配置中国资产的渠道；人民银行提出推动银行间与交易所债券市场互联互通，试点允许8家人民币境外清算行进入境内银行间外汇市场开展自营交易；国家外汇管理局表示将推出新一批跨境资金便利化措施。相关政策均有助于提升人民币资产的国际吸引力。总体而言，我国经济运行总体平稳，高质量发展取得新成效，为外汇储备规模保持基本稳定提供了支撑。
政策
长江证券伍戈表示，鉴于年度经济增速目标实现程度，当前逆周期政策似已进入相对平静期。近期部分地方涉房城投的风险事件，引致信用债取消发行率显著抬升及银行授信进一步收缩。这些都反映出地产持续调整叠加化债接近尾声的潜在影响，总量政策仍有强化空间。此外，“算电协同”“算水协同”进入政策考量，“减缓人工智能应用就业替代影响”成为关切。
兴业证券王涵预计，更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策将继续推进。财政上，新型政策性金融工具、地方政府债务结存限额、中央金融机构注资特别国债、居民购房贷款贴息等政策将更大力度稳经济；货币上，股票回购增持专项贷款额度、证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）等政策也有助于稳定资本市场预期。预计类似政策将继续推出落地，支撑经济稳步改善。
宏观经济热点问题预测与判断
截至2025年底，我国对外投资存量近3.4万亿美元，连续9年保持世界前三。经济学家们认为近年我国对外投资呈现三大新趋势：投资领域向人工智能、绿色能源等新兴行业拓展；区域布局方面，“一带一路”共建国家仍是投资热点，但投资地域更为多元化；本地化运营与互利共赢特征显著。
毕马威蔡伟表示，近年来我国对外投资格局持续迭代演进，既是企业全球化经营自主选择的结果，也是国内产业转型升级、构建国内国际双循环格局下的客观体现，整体呈现提质换挡、结构重塑的鲜明新特征，背后是国内产业升级、全球格局调整与企业出海逻辑迭代的深度叠加。新版《对外投资管理办法》在简化备案核准流程、区分敏感与非敏感投资、强化权益保护上搭建了制度框架，但配套支撑体系仍有短板待补齐。
在配套政策层面，需要打通跨部门政策协同，统一申报材料、国别合规指引，面向中小企业推出轻量化的合规指引包，完善税收抵免、境外利润再投资税收优惠的落地细则，破解双重征税难题，同时推动双边投资协定落地转化，减少东道国准入歧视。在金融支撑方面，当前跨境融资依然向大型项目倾斜，民营中小出海企业授信门槛偏高，后续可推动政策性银行、商业银行建立“项目共担、银团联动”机制，创新应收账款质押、海外订单融资产品；丰富汇率、大宗商品套期保值工具，拓宽境外利润留存再投资的外汇便利化通道。
往后看，随着制度红利持续释放，我国对外投资将沿着提质增效方向稳步推进。作为联通内外循环的重要抓手，对外投资将依托产业优势、多元市场布局和持续完善的风险防控体系，持续为宏观经济培育新的增长支点。
工银国际程实认为，中国对外投资正从规模扩张转向质量提升，从产品出口向产业链全球布局和本地化经营升级，新版《对外投资管理办法》将进一步完善对外投资管理、服务和权益保护机制。中国企业出海正从产品竞争力向产业链和综合服务竞争力延伸。随着政策与金融服务体系不断完善，对外投资有望成为促进中国经济高质量发展、深化国际产业合作的重要动力。
本期“第一财经首席经济学家月度调研”13位经济学家名单（按拼音顺序排列）：
蔡伟：毕马威中国经济研究院院长
程实：工银国际首席经济学家
丁爽：渣打银行大中华区首席经济学家
管涛：华福证券首席经济学家
鲁政委：兴业银行首席经济学家
陆挺：野村证券中国首席经济学家
王涵：兴业证券首席经济学家
温彬：民生银行首席经济学家兼研究院院长
伍戈：长江证券首席经济学家
谢亚轩：招商证券研究发展中心副总监
赵伟：申万宏源证券首席经济学家
周雪：瑞穗证券亚洲经济学家
朱锋：摩根大通中国首席经济学家
（作者系第一财经研究院研究员）