13%的营收、8%的利润：江苏银行三季报的“剪刀差”

10月29日晚间，江苏银行（600919）发布2026年第三季度报告。前三季度，该行实现营业收入760.79亿元，同比增长13.24%；归母净利润330.95亿元，同比增长8.21%；截至9月末总资产5.61万亿元，较上年末增长13.68%。营收增速为2022年以来最高，不良率降至上市以来最低的0.81%。但营收增速（13.24%）显著快于利润增速（8.21%），剪刀差的背后是信用减值损失同比增逾27%；手续费及佣金净收入同比下滑25.84%；据中金公司估算,三季度单季净息差约1.54%，同比下降约5个基点。

营收冲上13%：基本盘与“行情收益”各占一半。利息净收入563.10亿元，同比增长12.92%，靠的是生息资产约18.5%的同比扩张（中金公司测算），对公贷款1.96万亿元、较上年末增长18.08%，是绝对主力。真正的加速器在非息端：公允价值变动净收益由上年同期的亏损10.01亿元转为盈利50.58亿元，单这一项便拉动营收提速。叠加三季度单季营收同比增长21.54%看，营收的成色中，相当一部分来自市场行情驱动的非息收益，经营性收入的支撑力度弱于营收总量增速所显示的水平。同期投资收益102.80亿元，同比下滑11.37%——公允价值在涨、投资收益在跌，非息端的“行情依赖”更显完整。

利润停在8%：减值计提是主要吞噬者。前三季度信用减值损失200.07亿元，同比增长27.6%，三季度单季同比增幅约63.5%（据中金公司测算）。加大计提的正面效果立竿见影，拨备覆盖率较6月末回升11.87个百分点至316.70%，“安全垫”重新增厚；代价则是利润增速被明显压低——这是一次用当期利润换未来抗风险能力的主动选择。与此同时，手续费及佣金净收入33.74亿元，同比下滑25.84%，财富代销、结算类中收尚未修复，利润端又少了一个增长支点。受此影响，前三季度年化加权平均净资产收益率15.83%、年化总资产收益率0.87%，同比分别下降0.04和0.09个百分点。

质量底色：主流指标向好，一处方向相反。9月末不良贷款率0.81%，较年初下降0.03个百分点，为上市以来最优；关注类贷款占比1.20%、逾期率1.10%，较年初分别回落0.12和0.07个百分点。但五级分类中，损失类贷款占比0.34%、较上年末的0.31%不降反升（同期次级类由0.34%降至0.31%），尽管占比较小、绝对水平仍低，方向仍值得跟踪。拨备覆盖率316.70%虽处300%以上高位，较年初322.98%仍下降6.28个百分点。资本端，核心一级资本充足率8.86%，较6月末回升0.19个百分点，但较年初8.93%仍下降0.07个百分点，绝对水平在上市银行中偏低，制约扩张弹性。零售端同样承压：对私贷款6471.75亿元，较上年末收缩2.01%，负增长延续。

市场与估值：高股息仍是配置主线。披露次日（10月30日），江苏银行股价延续涨势，盘中创出历史新高。披露前一日（10月29日）收盘，该股报12.73元，年内上涨28.95%、最大回撤仅9.34%。分红方面，2025年度合计派发现金红利103.52亿元、每股0.5641元，以披露前一日收盘价计算，静态股息率约4.4%。机构同步给出积极评级，中金公司维持"跑赢行业"评级，将目标价上调4.8%至15.48元，理由是区位优势与稳健的股息回报；其风险提示为息差降幅超预期、资产质量超预期恶化。

营收与利润增速的剪刀差能否收敛，取决于三件事：公允价值收益在行情波动下能否保持稳定、减值计提力度何时回归常态、中收能否走出负增长。在单季净息差同比仍下行约5个基点、零售贷款尚未回正的背景下，这道剪刀差短期内恐怕仍会存在——13%与8%之间，藏着的正是江苏银行当前估值的全部分歧。