俄企努力适应货币紧缩

【环球时报综合报道】近3年来，俄罗斯企业和民众一直生活在资金成本高昂的世界里。俄央行关键利率2024年秋季飙升到创纪录的21%，如今已从峰值回落1/3，但仍是两位数——年利率14%。10月23日央行董事会会议前夕，《俄罗斯报》梳理了哪些适应机制发挥了作用，以及俄罗斯经济为此付出了怎样的代价。

此次紧缩周期始于2023年夏。当年7月俄央行将基准利率上调至8.5%，8月紧急上调至12%，随后至13%、15%，到年底达到16%。2024年夏天又上调至18%，9月升至19%，10月28日利率达到21%，并一直保持到2025年6月初。转折发生在去年夏天。2025年6月9日，利率降至20%，随后又下调至18%、17%、16.5%，年底降至16%。今年，俄央行继续采取谨慎宽松政策：2月降至15.5%，3月15%，4月14.5%，6月14.25%，7月底至14%。总计连续12次下调，尽管多数降幅仅为温和的25至50个基点。

9月会议上，央行按下暂停键，将利率维持在14%。 根据俄联邦统计局的数据，截至5月底，俄罗斯企业逾期应收账款总额达9万亿卢布，几乎占GDP的4%。1月该指标为8.2万亿卢布，已是历史最高：欠款总额比一年前增长21%，比5年前增长1.5倍。问题迅速上升到国家层面。据俄罗斯工业家和企业家联合会调查，去年下半年交易对手欠款成为企业面临的主要问题：四季度有42.3%的受访公司谈到这一点。12月中旬经济发展部发起成立工作组，监测大国有公司与供应商结算情况。今年欠款问题将第一名让位给需求疲软，但仍是第二大问题，被1/3的公司提及。

经济学家称这一机制为“被迫缓冲器”。一方面，它避免了破产潮。所有公司同时靠昂贵的银行贷款结清账单，破产潮将不可避免。另一方面，风险并未消失，只是从银行资产负债表转移到供应链。如今，一个大客户的停顿，就能打击数十个既无流动性储备、又无法获得廉价资金的承包商。

大企业采用不同适应方式。政策紧缩时期，债务市场几乎只发行浮动利率债券，即票息与关键利率或RUONIA利率（卢布隔夜指数平均利率）挂钩的债券。发行方这样做是有意识的：将未来几年的票息锁定在20%及以上是不明智的，投资者也不会在预期利率进一步上升时购买锁定收益的长期债券。于是浮动票息成为折中方案：今天成本昂贵，但随着央行放松政策，成本会自动下降。正因如此，2025年至2026年每次基准利率下调，几乎都能立即体现在大借款人利息支出上——这也是企业部门在利率高峰期未出现系统重要性公司大规模违约的原因之一。

不过，现在说没有问题为时尚早。接受《专家》杂志采访的分析人士指出，大企业贷款重组需求明显上升，表明其财务状况恶化。据俄央行评估，利息覆盖倍数（营业利润与利息支付之比）低于3的大公司占比上升8.8个百分点，至75.4%。换言之，3/4的大型借款人偿还债务的安全边际已降至最低。综合财务指标证实了这一点。俄联邦统计局数据显示，今年前5个月企业净盈亏总额同比下降1%，此前2025全年已下降4%。今年1月至2月，盈利企业利润萎缩更剧烈，同比下降28.4%。

同时，企业贷款并未停止。俄央行数据显示，2025年10月至2026年3月，企业贷款稳步增长5.7%。主要贡献来自冶金和油气行业大公司及电商平台。央行预计，今年企业贷款额（包括债券）将增长6%至10%，明显慢于前几年。拿钱的首先是银行愿意向其贷款的企业，银行对借款人报表质量和现金流可预测性的要求变得格外严格。

本文刊载自《环球时报》“透视俄罗斯”专刊，内容由《俄罗斯报》提供。