境外违规调研、高管不配合检查：明星研究所“研究天团”被监管约谈

10月16日，证券基金机构监管司下发内部《机构监管情况通报》，3家券商、2家基金公司因境外调研违规被采取监管措施。通报中，代号为G1的一家证券公司因高管不配合检查，被依法从严采取监管谈话，副总裁兼研究所总经理胡某、研究所副所长孔某被约谈。

此后，多家财经媒体将通报中的职务、姓氏、时间节点与公开人事信息交叉比对，普遍推测“G1”即国联民生证券，“胡某”为胡又文，“孔某”为孔蓉。这一指向目前仍是媒体推测，尚待监管公开确认。这家券商2025年底才完成研究业务整合；市场曾以“合并元年净利润暴增四倍”形容其业绩，但该倍数尚待财报口径进一步核实。

通报显示，部分基金公司参加券商研究所组织的境外调研时，专家咨询费和调研门票由券商承担；个别从业人员因私出国旅游的机票、酒店，也由券商支付。通报认为，这反映出相关机构内部控制有效性不足，违反了廉洁从业规定。

这场整顿并非突然开始。今年8月初，《财新》一篇调查报道披露，2026年3月，一家券商组织买方机构赴美调研，部分基金人员被带往拉斯维加斯，当地并无展会，迎接他们的是赌场。报道还称，某券商在未安排展会的情况下仍组织观看世界杯赛事，赴日行程中，部分基金经理兑换日元后自行离队，去向不明。报道发布后，监管部门随即跟进彻查。

真正让G1受罚的，却是不配合检查。多方信息交叉印证后，外界推测G1即2025年底刚完成研究业务整合的东部券商：国联民生证券。这家券商的研究力量，源于“新国九条”后首单券商并购案。被推测为“胡某”的胡又文，是计算机行业新财富白金分析师，2021年加盟民生证券执掌研究院，并在两家券商并购后出任研究业务整合组长。2025年8月，合并后的券商董事会聘任其为上市公司副总裁，兼任研究所总经理。据2025年年报，其当年税前报酬为107.36万元。

为补齐海外研究短板，该券商在2025年底从某研究驱动型券商挖来素有“海外研究一姐”之称的孔蓉，任研究所副所长，外界推测她即通报中的“孔某”。在此之前，胡又文在民生证券的业绩已经亮眼：2024年，该公司单体分仓佣金4.63亿元，同比暴涨超3倍。

研究投入扩张的同时，收入却在收窄。2025年，合并后的该券商分仓佣金同比下滑14.66%。更关键的是，早在2024年7月已实施的公募基金证券交易费用管理规定，就已将单一券商交易佣金分配比例上限从30%压降至15%，持续压缩研究业务的变现空间；2026年涉及销售费用（尾随佣金）的新规属于另一事项，不宜与此并列。分仓派点是基金给券商打分、据此分配交易佣金份额的机制，是券商研究业务的重要变现路径。收入端被压缩，团队运营与人才引进的成本却是刚性的。报道由此认为，境外调研可能成为费用腾挪的载体，这一判断仍有待监管进一步查证。

合规隐患并非今年才出现。2025年6月，江苏证监局就对该券商出具责令改正决定，问题之一是廉洁从业内控不完善，部分支出缺少明确的内部决策流程与标准。今年9月18日，该券商公告胡又文因个人原因辞去副总裁，保留研究所总经理一职。8月时，已有消息称其研究所整体划入财富子公司。在监管进场检查、通报即将下发的敏感时点，外界把这些举动解读为“切割”。

出海调研本身不是问题。基金经理赴海外获取AI、半导体一线信息，属于正常投研延伸。争议在于调研费用由谁承担。基金是买方，券商是卖方，由卖方垫付专家费、门票，甚至包揽个人旅游账单，有可能借垫付之名行利益输送之实。

按照监管要求，相关规则边界十分具体：不得用交易佣金转移支付应由自身承担的调研费用，不得以变相补偿套取分仓，调研须“一事一报、一团一档”。通报同时要求各证券、基金公司强化全流程管控，健全事前提醒、事中约束、事后追责的闭环管理机制。对于一家被视为明星的券商而言，问题已经超出差旅费用本身，研究业务的合规管理同样暴露出短板。