李迅雷：投资主线还是要拥抱AI革命，这轮周期长达50年

我们正在经历第四次科技革命，以人工智能为代表。这一轮周期可能要持续50年左右，我们称之为“康波周期”。它的持续时间会很漫长，我们还处在早期阶段。

AI发展能力、普及率、投资规模和应用都在加速。中国日均token调用量，过去两年增长了超过千倍，发展前景从“会对话”走向“能办事”，最终到物理世界。各个国家重心都转向规模应用和技术输出。

AI像历史上通用技术一样改写了经济增长曲线，企业效率提升了14%～26%。美国经济增长模式也发生了变化。过去美国经济完全靠消费拉动，现在相当一部分靠投资拉动，主要来自AI资本开支。但分化很严重，美国资本和市值向少数公司集中，“七巨头”占到美股总市值的35%。

贸易和分配领域也发生深刻变化。今年1～8月份，中国出口贸易两位数的高增长，主要贡献来自AI时代对设备的需求大幅增加。但受益的是少数几家提供设备、提供芯片的厂商，所以利润分配会进一步扭曲。

当然，我们还处在一个比较初级的阶段，需要大量的算力、数据、大模型的不断进化，这需要很长时间，但也说明空间很大。

目前瓶颈主要在算力、电力、数据和企业的流程改造。到2035年，AI数据中心的用电占比，要占到整个社会用电量的10%左右。

各个国家都非常重视，我们也不断出台AI+的顶层设计规划。美国和中国是在AI领域最领先的两个国家。当然我们在算力、模型方面跟美国还是有一定差距，这也是我们进步发展的动力。

那么AI对于经济拉动的贡献有多大？

美国是一个典型的服务业强国，80%的GDP在服务业。所以AI对美国的影响更大，贡献大概是0.5个百分点。假设美国GDP增长2.5%，那么0.5的贡献来自于AI。

这一次美联储加息，为什么没有导致美国股市大幅下跌，纳指反而还创了新高？就是因为美国有相当一部分经济在AI领域，AI企业看的不是市盈率，而是市销率，所以对加息不敏感。

美国AI投资规模遥遥领先。中国私人投资规模很小，但有大量的政府引导基金。所以中国在AI方面投入规模被低估了。

同时，AI资本向美国集中。美国七巨头占到标普500总市值的35%，这也是一个非常分化的结局。

从贸易来讲，AI相关的商品贸易只占到全球贸易的1/6，但对全球贸易的贡献占到42%。AI已经成为全球贸易发展的一个不可忽视的动力，对中国也带来了有利的影响。拉动经济增长的“三驾马车”中，出口这驾马车对经济增长的贡献更为显著，增量贡献最大。

AI也不是没有负面影响，它的负面影响就来自于就业。

AI对美国入门岗位的冲击中，22～25岁的软件开发者，2025年就业人数下降了20%；去年跟AI相关产业的年轻人就业下降了16%。英伟达作为全球市值最大的公司，5万多亿美元市值只解决了3万人就业。同时，AI的发展进一步带来了收入分化。

目前AI投资格局有没有可能被打破呢？应该是会的。

美股AI产业链的市值结构中，上游的芯片、存储、设备占到全部市值的47%；中游的云厂商、网络占50%；下游的平台与应用只占到3%。数字差距还是很大。

而互联网产业链中，下游占到60%，中游15%，上游25%。所以，现在投AI看算力，未来投AI应该看应用。投在软件领域恐怕是未来的趋势。

我们说现在“卖铲子”的赚钱，但当产值已经足够的时候，就要看谁能够淘到金矿了。

目前赢家是数据平台、AI监控、网络安全，随着AI越普及，对这方面的需求就越大。

而被颠覆的是按人头收费的SaaS、IT外包服务。过去买软件都是按人头来收费，以后就用智能体了。当然中间智能体的地位还未定，按照一些相关咨询机构的预测，以后会有几千亿个智能体。

最后讲讲对2027年的政策展望。

四季度大的政策我估计都已经出了。一是8000亿元的政策性金融工具，二是地方债额度增加5500亿元。在这两个政策下，四季度GDP增速估计会回升。我估计全年GDP增速大概在4.6%，能够实现今年4.5%～5%的区间目标。

9月28日的国常会，提出了一些针对性的问题，同时要求加大逆周期调节的力度，包括对重大工程、“六张网”投资，这是一个重要抓手。房地产贴息、货币政策以结构性为主，这些在四季度会得到落实和见效。

目前的问题在于，1～8月财政收入增长5.7%，支出增长只有1.2%。支出慢于收入增长，这在历史上比较少见。也就是说，财政并不是没有钱，只是钱不太好花，还是要提高投资效率。

展望明年，美联储进入加息周期，我们降准降息的可能性不大。房地产贴息政策出台之后，房地产下行趋势应该能够得到缓解，斜率能够平缓，后续效果还是有待观察。

到明年6月30日以前，地方政府不能再通过地方城投融资平台融资，需要财政给予支持，会有什么样的相应政策值得期待。

2024年“9·24”出台了一揽子财政支持政策，我觉得明年这个时间节点也有可能要出台了。

总之，2027年有风险也有机遇，主线还是要拥抱这一轮AI科技革命的大周期。

（作者系中泰国际首席经济学家）

第一财经获授权转载自微信公众号“首席经济学家论坛”。