利率债长短两端走势分化，机构：债市仍处于胜率较高、赔率有限震荡格局

国庆长假前后，债市整体偏弱震荡，在节后开市的期间，利率债市场呈现长短两端走势分化，长债收益率整体上行，短端则下行明显。不过，中长债基金的整体表现在上周依然好于短债基金，在业内看来，债券增量以及房贷贴息政策等落地是近期扰动债市资金的重要因素，但中长期看，市场仍将处于胜率较高、赔率有限的震荡环境。

利率债分化明显，短债基金整体业绩增速依然乏力

上周（10月5日～10月11日），债市交易的时间较短，叠加调休工作日的银行间债券市场交易，上周共有三个交易日，也是节后市场反映此前政策落地后的首个交易周。总体来看，债券市场整体平稳，国债收益率窄幅震荡，期限结构有所分化。

具体来看，10月8日，受节前调整余波影响，国债收益率整体小幅上行，10年期国债收益率收于1.6899%，较节前（9月30日）上行约1个基点；此后两个交易日，资金面平稳偏松，短端与超长端利率小幅回落，10月10日10年期国债收益率收于1.6849%，三个交易日累计变动幅度与节前基本持平。

整体来看，长债收益率在节后出现明显上行，后续随着跨月后资金面转松，市场做多情绪升温，长债收益率有所回落；而短端利率方面，央行呵护叠加跨月后资金面重回充裕，隔夜利率连续大幅下行，带动短端收益率明显下行，收益率曲线转而陡峭化。

利率债的利率下行也对应着场内做多意愿在提升，但实际上，上周的短债基金整体表现依然逊于长债基金。Wind统计显示，上周中长期纯债基金的整体平均收益率为0.05%，短债基金为0.03%，但在收益率均值的差异上，两者差距进一步缩小。

头部业绩产品当中，宏利永利的周收益率为1.13%，是所有纯债基金中业绩最好的一只，从该基金的二季度重仓债券来看，主要以金融债为主，以国债为主的利率债品种较少。恒生前海福瑞30天A同期收益率为0.53%，也在纯债基金上周的业绩排行中居前，二季度末，该基金重仓“25国债19”。

需指出的是，目前债市的新债供给依然匮乏，而一级市场的认购热度也在对市场潜在的走势形成影响。据公开消息，节后首个工作日，特别国债迎来集中招标窗口，年内最后一期30年期超长期特别国债、首期5年期注资特别国债，合计2250亿元同步完成发行。从一级市场认购热度来看，发行结果尚可，但债市长端收益率却延续调整趋势。

债市仍处于胜率较高、赔率有限的震荡环境

债券增量以及房贷贴息政策等落地是近期扰动债市资金的重要因素，但中长期看，市场仍将处于胜率较高、赔率有限的震荡环境。鹏华基金债券投资一部总经理助理杜培俊表示，基本面偏弱仍是底色，债市整体仍面临相对有利的环境，胜率仍然较高。

展望10月，随着近期一揽子财政政策和央行结构性货币政策出台，需要关注一揽子政策是否会驱动投资及信贷边际回升，以及市场所期待的降准降息是否会在10月落地。

鹏华基金债券投资二部基金经理黄茂智表示，综合当前流动性环境、各债券类属利差水平和机构筹码拥挤度分析，整体判断10月债市呈宽幅震荡概率较大，短期债市上涨趋势和资金流入暂未显著走弱，可继续关注交易机会。

那么，如何判断长端利率债与中长期信用债的配置价值？黄茂智认为，10月中下旬扰动增多，是中期行情能否延续的重要观察窗口，可积极调整组合结构提升流动性，结合高频数据跟踪分析做好行情冲顶止盈准备，后续重点关注流动性边际变化、债市各细分机构行为和一揽子政策落地效果。

不过，油价高位震荡或令通胀二次冲高，也将掣肘总量宽松操作。有观点认为，四季度降准降息概率可能有限，主要以结构性货币工具支持为主。

鹏华基金现金投资部基金经理苏锦河表示，10月政府债供给高峰过后，债市或逐步转为顺风阶段，同时机构可能抢跑跨年行情，因此月度维度可关注布局机会。信用方面，收益率和信用利差均偏低，但考虑到10月理财通常有增量资金以及摊余债基的配置需求，调整风险可能也比较有限，主要关注中段的票息价值。

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