债券通“南向通”五周年：从通道到枢纽，互联互通机制迈向纵深
9月24日，债券通“南向通”迎来上线五周年。作为连接内地与香港乃至国际金融市场的重要渠道，五年来，参与主体不断丰富，投资上限接连上调，可投标的持续拓宽，市场体量也实现了阶梯式增长。
今年7月7日，中国人民银行行长潘功胜在香港固定收益及货币峰会暨债券通论坛上宣布多项“南向通”扩容措施，包括：将年度投资净额度从5000亿元提升至8000亿元，增幅达60%；将“南向通”债券纳入回购支持范围；投资产品拓展至港币债券及人民币债券相关产品；政策影响力辐射至澳门债券市场。
彭博大中华区总裁汪大海表示，五年来，债券通“南向通”不断提升境内投资者参与离岸债券市场的便利度，促进跨境债券投资稳步发展。随着“南向通”持续优化扩容，投资者将拥有更加多元的资产配置选择，并有望进一步提升香港离岸人民币债券市场的深度和流动性，推动境内外人民币债券市场更深层次的互联互通。
持续优化扩容
回望过去五年，“南向通”总体势头良好，改革持续推进，扩容举措密集落地。
债券通“南向通”于2021年9月24日正式上线，是境内资金“走出去”配置境外债券的官方通道。开通之初，“南向通”年度投资净额度为5000亿元，每日额度为200亿元，参与主体仅限41家银行类金融机构及合格境内机构投资者。
2025年7月，“南向通”投资主体扩容，新增券商、基金、保险、理财公司四类非银机构。一年多来，多家公募基金、券商、银行理财子公司、保险资管陆续获批入场，参与主体日益多元，对投资额度的需求也随之增长。
数据印证着市场体量的阶梯式抬升。上海清算所数据显示，截至去年11月末，“南向通”债券共1053只，余额为6553.1亿元。申万宏源证券研报数据显示，截至2026年3月末，“南向通”直连托管规模接近8000亿元，较扩容前增加2625亿元，2024年末以来增速明显加快。
中信证券首席经济学家明明表示，伴随着“南向通”在投资者范围扩大、投资额度提升和交易工具完善三个方面的多维度扩容，其直连托管规模整体呈阶梯式扩张，2024年末以来增速进一步加快。一方面，在境内利率持续下行、高收益资产供给收缩的背景下，“南向通”为境内机构提供了低成本、合规的离岸债券配置路径，优化其资产组合结构；另一方面，在配置需求增长与人民币融资利率较低的共同推动下，近年来点心债市场发行上量，存量市场规模快速扩大。
景顺亚太区固定收益投资组合主管林纯晖表示，持续扩大市场参与者范围，涵盖公募基金、养老金、保险机构及其他长期机构投资者等不同类别，将有助于进一步深化“南向通”的发展成果。同时，完善产品生态体系，支持更多产品和工具，将有助于更好满足内地投资者的投资需求和目标。
机制系统升级
相比额度的显性提升，更具深意的是机制功能的系统升级，其核心逻辑在于进一步提升香港离岸人民币市场和固定收益市场的流动性。
在市场看来，过去五年，“南向通”更多承担配置通道职能，核心解决境内机构“能不能买离岸债券”的问题。而将“南向通”债券纳入回购范围，则回应了市场长期关切：买入债券之后，如何盘活资产、管理流动性。
林纯晖认为，发展回购机制有助于提升市场流动性，使符合条件的债券不仅能够作为投资资产，也能够作为流动性融资资产，进而增强离岸债券市场对内地投资者的吸引力。
保险资金入场是近两年市场的一大亮点。今年6月，国寿资产受托中国人寿资金、平安资管受托平安人寿资金、泰康资产受托泰康人寿资金，先后完成首笔“南向通”投资交易，险资正式落地这一通道。相较于传统跨境投资渠道，“南向通”不占用稀缺的QDII额度，为险资搭建起常态化、稳定性更强的离岸债券配置渠道。
供给端，离岸人民币债券（点心债）市场快速壮大，为“南向通”配置提供了充足的底层资产。香港金管局数据显示，2025年在港发行的点心债规模达1.1万亿元，年末余额超1.6万亿元，两年间增长74%。
助力人民币国际化
政策层面完成扩容后，还需补齐哪些制度与工具短板，才能将额度红利转化为真实投资增量？
在明明看来，一是风险对冲工具的丰富性有待增强，包括利率风险、汇率风险等；二是境外债券市场的评级体系、信息披露规则、违约处置机制与境内差异较大，这增加了境外资产配置的难度，对跨境投研提出了更高要求。从监管层面来看，可以定期加强相关市场与政策的培训。
谈及后续“南向通”在夯实香港国际债券枢纽、发展离岸人民币债券市场方面还有哪些发力空间，明明建议，基于机构实际使用体验进一步优化“南向通”各项机制，以满足投资者不同的交易和清算需求；此外，继续支持各类型机构在境外市场发行人民币债券，以丰富可投品种，培育更大规模的人民币离岸市场。
林纯晖建议，未来，内地与香港跨境固定收益市场生态体系有望持续完善，在今年7月推出的一系列优化举措基础上进一步释放发展潜力。随着离岸人民币债券市场发行规模持续增长，“南向通”有望通过推动资金流向离岸人民币资产，持续助力人民币国际化进程；而离岸人民币债券市场的持续发展，亦有望吸引更多国际资本进入离岸人民币市场。“南向通”作为连接中国境内与离岸债券市场的重要基础设施，将继续发挥积极作用。