美债空头“一边倒”，全球债市拉响警报

美联储利率决议公布前，全球债市遭遇猛烈抛售。

周二（9月15日），基准10年期美债收益率一度升至5.045%，创2007年以来新高；2年期收益率触及2024年以来峰值；30年期收益率达5.37%，同样刷新近二十年纪录。全球债市同步承压：日本10年期国债收益率升至3.025%，为1996年9月以来最高；德国10年期升至3.572%；英国10年期达5.42%，30年期达5.94%，创1998年以来新高。

市场仓位结构更令人警惕——议息会议临近，美债抛售加剧，全球风险资产同步承压。

金信基金基金经理谭智汨对第一财经表示，本轮加息预期或已基本被充分定价，但议息会议结果仍不明朗，美债收益率高企、地缘冲突及AI投资回报率担忧持续存在，预计市场最终会为确定性的产业趋势投票。

收益率破关，空头押注“一边倒”

当地时间周二（9月15日），美国财政部拍卖130亿美元20年期国债，得标收益率达到5.420%，较上次同期限拍卖上升21.6个基点，创下该期限国债拍卖收益率历史新高。

从投资者结构来看，间接投标人最终获配比例为52.47%，低于前次的62.93%；一级交易商获配比例为16.85%，高于前次的12.49%。得标收益率大幅走高以及间接投标人获配比例明显下降，反映出市场需要更高收益率才能吸引资金进入长久期美债。

比收益率更令市场警觉的，是仓位结构的极端化。摩根大通国债客户调查显示，截至9月14日当周，持有空头头寸的客户比例单周跳升10个百分点至19%，创下自2019年以来的最大单周增幅；中性头寸从56%降至48%，净多头规模则降至近四个月最低水平。

过去一周现货市场交易员加码空头押注的步伐为2025年初以来最快。

芝商所数据显示，通胀报告公布前后，投资者大举增持国债期货空头。花旗策略师David Bieber在报告中直言，空头仓位“在战术层面已属极端”。

交易人士警示称，空头拥挤本身就是风险。当市场以近乎一致的方向押注时，任何预期差都可能触发剧烈的反向回补。

三重叙事叠加：通胀黏性、油价飙升与财政供给

极端押注的背后，是三股力量的共振。

8月CPI环比上涨0.4%，核心CPI环比上涨0.3%，高于市场预期的0.2%，住房、通信和交通服务价格加速上行，显示通胀压力已从商品端向服务端扩散。

与此同时，中东地缘冲突升级推升原油价格。

据央视新闻，当地时间15日，阿曼海事安全中心表示，此前在霍尔木兹海峡遭袭后机舱起火的油轮“阿尔加亚”号正被拖往阿曼一处港口，目前仍有2人失踪。

受消息影响，国际油价再度大涨，其中NYMEX WTI原油期货主力合约价格盘中一度突破106美元/桶，创出阶段新高。

此外，财政供给压力依旧没有缓解。美国联邦债务突破40万亿美元。与此同时，人工智能产业快速扩张带来的数据中心、芯片和基础设施投资，也需要通过债券市场融资，进一步增加了市场对资金的需求。

此前美国财政部长贝森特近期试图通过增加长期美债回购来缓解市场压力，但市场反应并不积极。

在周二的国会听证会上，贝森特表示，债券收益率上升是由于“全球性问题”。在被问及10年期国债收益率时，贝森特将其归因于油价上涨。

加息或已定价，机构预期差成风暴眼

市场对9月加息的定价已接近确定。利率互换市场显示，美联储年内剩余时间收紧幅度约50个基点，其中9月会议加息25个基点的概率超过90%。

但加息的“靴子落地”并不等于风险出清。真正的博弈在于美联储更新后的利率预测（点阵图）与声明措辞。

中金公司在研报中指出，当前市场预计9月加息概率接近90%，美债市场也在定价加息，但“加息未必是坏事，除非是连续加息；反之，不加息也未必就是好事”。

中金认为，从维护美联储信誉角度，加息是最佳选择。资产层面，美债短债利率走高，长债期限溢价先回落甚至长债整体可能逐步筑顶回落；美股并不悲观，短期扰动甚至提供更好的买点；美元若加息将重塑市场信任；黄金则更多类似上行空间不确定的看多期权。

广发证券宏观团队提示了三个关键变量：一则美联储对于后续货币政策路径如何表述仍较为关键，即便是加息落地，市场也要最终确认是“鹰派加息”还是“鸽派加息”；二则日本央行亦较大概率加息，且可能会通过套息交易、全球资金再配置，向全球资产价格传导；三则中东局势在胡塞武装影响下又出现新的波动，原油价格短期仍存不确定性，如果短期上行过快，美国通胀和货币政策预期也会再度面临扰动。