流动性“收长放短”，9月买断式逆回购停止加量

9月，两个期限买断式逆回购均为等量续作，结束此前连续两个月加量续作过程。

9月15日，中国人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（181天），到期日为2027年3月15日（遇节假日顺延）。

由于9月有5000亿元6个月期买断式逆回购到期，这意味着本月实现等量续作。此前，9月3个月期买断式逆回购也为等量续作。

两个期限买断式逆回购等量续作

从央行当日公开市场操作来看，结合一级交易商申报需求，7天期逆回购操作量为0，同时开展5970亿元隔夜逆回购操作以及5000亿元6个月买断式逆回购操作。

由于当日有10亿元7天期逆回购、5040亿元隔夜逆回购到期，当日实现净投放5920亿元。

资金市场方面，截至15时，DR001（银行间市场隔夜质押回购利率）盘中加权平均值为1.4281%，DR007加权平均值为1.4234%。当前，资金市场利率围绕中枢小幅波动。

月初以来，受近期政府债券净融资规模较为温和，以及银行信贷投放降速提质等影响，短端货币市场利率DR001均值持续低于1.40%的政策利率，市场流动性整体偏宽松。

东方金诚宏观首席分析师王青分析，当前市场流动性较为宽松；着眼于避免主要市场利率较大幅度向下偏离政策利率中枢，9月初以来央行7天期逆回购多为地量操作或操作量为0，旨在引导DR001围绕政策利率平稳运行。9月两个期限品种的买断式逆回购等量续作，也在一定程度上体现了这一调控取向。

中信证券首席经济学家明明认为，9月以来资金相对稳健，日度公开市场业务以散量操作为主，近期也公告了税期前后的隔夜逆回购操作安排。可见，央行在前瞻的流动性管理模式下，基于当前银行间流动性的松紧格局灵活调整货币工具操作量；考虑到9月中上旬短端资金稳定在7天期逆回购利率附近，而1年期存单利率在1.48%附近长期稳定，预计本月货币政策操作仍将维持稳健。

稳增长的政策配套需求依然存在。王青分析，整体上看，接下来宏观政策将向稳增长方向进一步发力，其中包括加快政府债券发行，加快推进8000亿元新型政策性金融工具投放等，需要央行在流动性方面给予支持。

形成固定常态化操作机制

本次买断式逆回购操作，更具备制度层面的信号意义。市场分析认为，不仅折射出当前银行间流动性的宽松格局，也标志着买断式逆回购这一创设不足两年的新型货币政策工具，已走完从探索到固化的完整路径，成为央行中期流动性管理的常态化抓手。

明明将买断式逆回购工具的演进划分为四个阶段。第一阶段为2024年10月至11月，属于设立初期。央行仅在月末最后1个工作日公告当月操作情况，每月仅操作一次，3个月买断式逆回购和6个月买断式逆回购轮换操作。

第二阶段是2025年12月至2025年5月，央行逐步增加买断式逆回购操作频次和规模，仍然保持在月末最后1个工作日公告当月操作情况的惯例，但每个月分别开展1次3个月和6个月买断式逆回购操作。

第三阶段是2025年6月至2026年3月，进入常态化机制探索，将3个月买断式逆回购操作日期确定在每月5日前后、6个月买断式逆回购操作日期确定在每月15日前后，其中当月操作日和当月到期日一一对应、做好资金的滚续对冲。

第四阶段自2026年4月起，买断式逆回购形成了固定式的常态化操作机制，操作日也固定在每月的5日/15日(遇节假日顺延)，与MLF（中期借贷便利）操作机制一致。

明明举例称，过渡阶段，会形成当月操作日与到期日并非一一对应的情况。比如今年9月14日到期的6个月买断式逆回购，央行并没有选择在当天完成续作，也是遵循了固定日期操作的机制。目前央行仍然坚持操作日前一个工作日公告。

买断式逆回购操作机制固定后，可与多种期限工具相互配合接力。明明认为，8月以来，央行全口径公开市场操作重回净回笼后，流动性投放期限结构也存在“收长放短”的特征，一方面是隔夜逆回购操作频次和规模均提升，逐步取代部分7天期逆回购操作；另一方面是8月MLF缩量续作、9月买断式逆回购等额续作，都出现了边际上收敛的特征。他提示，收长放短的操作特征若持续，虽然并不会对资金利率形成非常明显的制约，但对本身偏弱的同业存单利率表现以及市场货币宽松预期或有所影响。