母婴龙头主业遇瓶颈，孩子王押注养发新赛道

极目新闻记者 徐蔚

近日，母婴连锁龙头孩子王（301078）披露2026年半年度报告。报告期公司实现营收50.95亿元，同比增长3.74%，归母净利润1.72亿元，同比提升19.9%，扣非净利润同比增长8.28%。财报数据显示，公司传统母婴童主业出现收入下滑，而此前并购落地的头皮护理业务成为重要增量来源。与此同时，公司再度向港交所递交IPO申请，试图通过外部融资，承接并购扩张带来的资金需求，新旧业务切换的经营挑战逐步显现。

母婴主业增长遇阻

孩子王的业务结构分为母婴童业务、头皮及头发护理业务、销售及营销服务三大板块，母婴童业务长期贡献公司90%左右营收，是业绩基本盘。2026年上半年，母婴童业务实现营收43.48亿元，同比下降2.34%，这也是自2023年中报以来，该核心板块营收首次出现负增长。

奶粉是母婴业务中占比最高的品类，受大环境影响，行业需求持续收缩，价格竞争加剧，板块增长压力凸显。招股书披露数据显示，2023—2025年，孩子王配方奶粉销量由1906.8万件增长至3199.5万件，但产品平均售价由243元下降至167元，呈现量增价跌格局。反映到经营层面，2026年上半年配方奶粉相关营收同比下滑8.34%，而2025年全年该品类营收尚有5.32%的增速。

利润端来看，归母净利润增速显著高于扣非净利润增速，报告期理财产品投资收益、政府补助等非经常性损益对账面利润形成增厚，主业盈利能力改善幅度有限。从公司整体经营节奏看，2025年孩子王全年营收突破百亿，录得102.73亿元，不过进入2026年，营收增速明显回落，一季度营收同比仅增长2.46%。面对主业天花板，孩子王一方面推进加盟店下沉、加码线上渠道，另一方面通过资本并购布局新赛道，寻找第二增长曲线。

头皮护理业务贡献高毛利增量

2025年7月，孩子王联合巨子生物等主体，通过江苏星丝域出资16.5亿元现金收购丝域生物100%股权，正式切入头皮养护赛道，瞄准宝妈产后防脱等消费需求。丝域生物运营“丝域养发”品牌，业务覆盖养发护理、防脱生发等项目。

并表之后，该业务快速释放业绩弹性。2025年丝域生物仅下半年纳入合并报表，就贡献了3.79亿元营收，占比3.69%。2026年上半年，头皮及头发护理业务实现收入3.30亿元，营收占比提升至6.47%，板块毛利率达到70.37%，显著高于母婴主业约22%的毛利率水平，有效优化整体盈利结构。依托孩子王存量宝妈会员基础、线上线下渠道，双方理论上具备会员交叉转化的协同基础。门店端，截至2026年6月末，丝域科技养发门店合计2694家，其中加盟门店2528家，直营店166家，加盟门店占比超93%。

但养发服务连锁和母婴零售商业模式差异较大，高度依赖加盟模式也带来管理难题。孩子王也坦承，加盟门店存在标准落地不一、运营质量参差不齐的风险，可能对品牌口碑与经营效率形成冲击。大额现金收购也带来财务层面的客观挑战，并购形成大额商誉，叠加持续的门店扩张投入，公司现金流承受一定压力，这也成为其冲击港股IPO的重要背景。根据招股书披露，本次港股发行募集资金将用于产品研发、渠道拓展、品牌投放、战略投资、数字化升级以及补充营运资金等用途。

对于孩子王而言，丝域生物是公司重点布局的第二增长曲线，但会员协同、门店管控、赛道长期盈利能力仍有待持续验证。港股上市如若顺利落地，能够短期缓解资金压力，但从长期角度，如何在母婴主业承压的环境下，实现新业务可持续增长，仍是公司需要面对的核心命题。

二级市场层面，截至2026年9月3日收盘，孩子王股价报7.17元/股。对比5.77元的A股发行价，当前股价仍高于发行价格，但2026年年内股价累计回撤约30.86%，资本市场对公司主业承压、并购整合的不确定性已有所反应。

（来源：极目新闻）

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