日元告急，美国出手，但高市真正的麻烦还在后头

据日本President网站8月5日报道，时隔28年，日美联手实施买入日元协同外汇干预，上一次日美协同干预是为了抑制日元升值，而本次行动目的恰恰相反——遏制日元过度贬值，足见本轮日元贬值已经达到危机级别。

7月31日日美同步进场买入日元干预汇率，原本即将冲破1美元兑165日元关口的美日汇率，回落至157日元区间。8月3日日本再度单独入市干预，汇率一度跌至155日元附近。虽随后出现美元回购，但市场对日美协调干预保持敏感。

本次干预一大特殊点在于：美国抛售欧元，以此换取美元资金用于买入日元。美国财政部截至7月24日，持有约143.68亿美元欧元计价国债，外加115.73亿美元欧元存款，欧元资产合计规模约270亿美元。美方此次大概率是先在外汇市场将手头欧元现金兑换成美元，再动用美元购入日元。

这些欧元存款大多存放在欧元区各国央行账户（不只是欧洲央行，还包括德国联邦银行、法国央行等欧元区成员国央行）以及国际货币基金组织、国际清算银行等国际金融机构账户，想要提取变现需要耗费时间。而如果大规模抛售欧元国债，又会对欧元区各国金融市场利率造成巨大冲击。

这也是美国原本不愿配合日本单独购汇托日元的核心原因。如果日本为筹措美元储备抛售美债，将直接推高美国本土利率。当下美国利率本就因为特朗普总统一系列激进施政而极不稳定，因此美方才想出抛售欧元、买入日元这一特殊办法。

自2月底美以攻击伊朗以来，美国长期国债利率持续走高。市场虽仍存在“避险买入美元”的传统逻辑，但作为美元信用根基的美债，市场需求却在持续萎缩。市场普遍认为，美债长端利率上行的核心诱因是市场担忧战争长期化加剧美国财政恶化。

除此之外，伊朗局势引发全球能源震荡，美国作为产油国国内能源价格同步上涨，市场押注美联储重启加息，进一步助推长期利率走高。鹰派官员凯文·沃什出任美联储新任主席，更是强化了市场加息预期。

投资者同样反感特朗普激进的宏观经济政策，持续减持美债。今年年初，丹麦养老基金就因格陵兰主权争端，全额清仓所持美债。市场认为类似减持行为正在全球范围内扩散，只是程度各有不同。

在如此脆弱的市场环境下，若日本大规模抛售美债干预汇市买入日元，美债利率可能暴涨。美财长贝森特可能因此采取“汇率检查”并出售欧元买入日元的非常手段，以避免影响美债市场。

但美方手中欧元现金储备有限，若未经欧元区各国同意大量抛售欧元国债，必然演变为重大外交政治矛盾。即便欧洲各国顾及对日关系，也不可能长期容忍美国通过抛售欧元来支撑日元。这种以牺牲欧元为代价保卫日元的手段，无法反复使用，只能作为应急特例。

美方另一重深层顾虑在于：日本财政扩张带来的利率上行压力，会向外传导抬升美国利率。高市早苗上台后，市场极度反感其大举扩张财政的路线，日本长期国债利率从原本1.5%左右飙升至接近3%。日本是美债最大持有国之一，日本财政一旦恶化，负面冲击会直接传导至美国。

日本长端利率上涨速度十分惊人。欧洲信用等级最高的德国，10年期国债收益率今年1月约2.8%，7月后稳定在3%上下；而日本长期利率年初仅2%，7月就逼近 3%，根源就是市场不认可首相激进的财政扩张方针，也就是市场所说的“激进财政冲击”。

眼下市场焦点集中在食品消费税减税政策。即便减税能短暂压低物价，效果也只是一时，两年后恢复原有税率的可能性微乎其微，政策长期收效有限。另一方面，仅针对食品品类减税，对国家税收总额的冲击相对可控。

但即便政策覆盖范围有限，推出消费税减税本身，足以进一步刺激本就抵触扩张财政的市场情绪。外界推测，贝森特同意协同干预日元的交换条件，就是要求日本财务大臣片山皋月收紧、约束无节制的财政扩张，否则整件事逻辑根本说不通。

在野党提出，相比限时、限定品类的消费税减税，发放定额现金补贴才是更稳妥的抗通胀方案。但无论采用哪种惠民政策，如果政府无法向市场展示配套财政增收来源，资本市场一定会持续看空、打压本国资产。部分观点认为市场存在过度解读，但金融市场本身就是依靠预期定价。

化解当前困局最有效的办法，实质上放弃消费税减税计划。本次日元贬值、利率飙升的导火索就是减税预期，若该政策叫停，利率上行、日元暴跌的压力都会得到缓解。有观点主张减税是竞选承诺必须落地，但这种看法缺乏危机意识——当前局面已经严重到需要日美罕见联合干预汇率，足以证明减税政策引发了重大经济灾难。

多家民调显示，高市内阁支持率近期出现明显下滑，无党派选民大量流失。身处危机中的高市早苗自然不愿放弃减税这张选票王牌，但绝大多数民众都对日元贬值持否定态度。若减税导致利率上升和日元贬值，最终只会进一步流失民意支持。

即便高市政府经济幕僚不断宣传日元贬值带来的利好，在国民普遍反感日元走弱的大环境下，汇率继续下跌只会让高市内阁支持率再下台阶。可高市早苗似乎执意强行推进减税政策。倘若本次日美协同干预收效甚微、功亏一篑，贝森特或将彻底放弃配合日本。