煤炭价格为什么一直在创新高？

煤炭板块再次扛起进攻大旗，领跑A股市场。虽然近日被“发哥”频频点名、让火电厂怨声载道，股价表现并不尽如人意，部分个股从高点回撤近20%，但现货与期货的价格却频频刷出新高。动力煤期货时不时的涨停秀下存在感，让A股煤炭板块投资者嫉妒的牙痒痒。

我们之前在《煤炭板块凭什么屡创新高？》一文中跟大家介绍过，煤炭按照用途可划分为三类：动力煤、焦煤、焦炭，动力煤主要用途是发电，而焦煤焦炭主要用于冶炼，不同公司在股价上的差异表现很大程度上与产品品类相关。而价格的波动本质上来源与供需的错配。

近期“能耗双控”、“限电”、“安全检查”频频出现在新闻中，那么这些跟煤炭供需又有什么关系呢？

（1）首先需要说一下，中国不同地区的资源禀赋是不同的，有些地区煤炭资源丰富，有些地区制造业发达，有些地区服务业占比高。

（2）不同地区在面对“能耗双控”时，应对的方式是不同的。比如经济发达、服务业占比高的地区，污染高的重工业较少，会在消费端提升新能源的比例，例如油车换电车，用电需求提升，在我国以火电为主要能源的背景下，实际上间接增加了煤炭需求；而煤炭资源丰富地区，在面对“双控”“安全生产”等要求时，产能扩张受到限制。

以动力煤为例简单总结一下，需求端：（1）下游以电为主的新能源消耗占比提升；（2）出口景气，制造业订单饱满，用电用煤需求旺盛。供给端：受制于“双控”“环保”“安全生产”“进口不足”等因素。

供给放量始终不及预期，在低库存+补库需求的带动下，当前动力煤价格已突破1600元/吨，远超市场预期。但是为何近期股票市场的走势与现货、期货市场出现背离呢？

主要由于市场担忧下游难以承受，恐政策出台打压煤价，因此近期板块波动明显加剧。尽管板块表现也经常呈现巨大波动，发改委等部门也频频表示供需矛盾将趋于缓和、价格不存在大幅上涨的基础。

#对于煤炭板块，卖方怎么看？

国盛证券认为：

（1）动力煤方面，短期来看，能耗双控下，水泥、化工、建材等行业限产以及部分地区限电影响，煤炭需求增速趋缓，且下游对高位煤价抵触情绪升温，或将压制煤价的上涨。但电厂库存低于常年同期，补库刚需仍存，且冬储需求持续释放，近期大型电厂采购开始增加，煤炭需求仍具有刚性。

长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。

（2）焦煤方面，由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，在环保、安监常态化的背景下，国内焦煤矿的有效供给或逐步收缩（如山东要求2021年关闭退出3400万吨/年煤炭产能）。

同时由于中澳地缘政治趋紧，我国目前已加强对澳煤进口限制，2021年1~3月，澳煤0通关。一方面，澳煤进口停滞将造成年约3500万吨进口减量；另一方面，澳洲炼焦品质优异（低灰、低硫、高粘结），属主焦煤稀缺品种，澳煤进口停滞将加剧我国主焦煤供应紧张的局面。

（3）焦炭方面，在供给端，能耗双控以及环保政策扰动持续，山东、江苏地区大部分焦企仍有50%以上限产、个别闷炉；山西地区由于督导组入驻，影响焦企生产，焦炭供应仍保持收紧态势。

需求端，受粗钢压减、能耗双控影响，钢厂限产范围及幅度逐步扩大；但考虑假期运力回落，钢厂整体库存水平仍偏低，仍有一定补库需求。

国泰君安认为，煤炭板块四季度的表现依然乐观。

1）煤价仍将超预期。板块供需依然维持紧张情况，煤炭价格在10月份仍有望超预期上涨，其中动力煤在动态旺季的缺口将会进一步的放大；

2）气候大会事件催化。格拉斯哥气候大会预计将于11月举办，对传统能源发展的限制力度或将超市场预期，煤炭在全球的供给在碳达峰之前仍将被加大限制，能源转换完成前将是稀缺能源；

3）三季度盈利超预期。龙头公司保供逻辑已验证，量价双升提盈利，煤价再超预期，三季度盈利增长斜率有望提升，且四季度盈利预期也将向上，高经营杠杆公司业绩弹性最强，“零长协”公司将尽享行业红利。

#远川怎么看？

煤炭行业的供需紧张格局短期内难以改善，煤价因此易涨难跌。但随着政策密集落地，供给端强调增产保供、提升长协覆盖率，大型煤企带头小幅降价；需求端，限产限电，对市场预期增加了更多不确定性。虽然保供政策完全达效还需要时间，但波动与分歧加大已然成为现实。

周期行业呈现波动大、弹性大、变化快等特点，注重价格与预期拐点，需要紧密的跟踪行业变化，投资者要结合自身的能力边界及风格谨慎参与，注意风险。