养老金入市≠入股市 且早期规模有限

原标题：养老金入市≠入股市 且早期规模有限

近日，人力资源和社会保障部新闻发言人李忠表示，人社部会同财政部、社保基金理事会一起制定的委托投资合同目前已印发。下一步将在年内启动基本养老保险基金，在确保安全的前提下，让老百姓的养命钱真正得到保值增值。而部分省份也已制定了具体方案，并拟定了委托投资计划，计划在年内组织第一批委托省份与社保基金理事会签订合同，同时由社保基金理事会牵头组织评审委员会，优选出的第一批养老基金管理机构，进入投资运营。这意味着累计结余近4万亿元的全国基本养老保险基金，将于年内正式进入投资运营阶段。

入市≠入股市

作为人人切实关注的话题，养老金入市在今天早已并非“新闻”。早在2012年3月，国务院就已批准同意由全国社保基金会投资运营广东省城镇职工养老金1000亿元。而自从入市的消息传来，部分人表示了养老金入市将对股市造成一定的冲击和影响等担忧。对此，工商银行金融理财师潘万林表示，“入市”意味着养老保险基金将在更大范围内借助金融市场工具，通过市场化的方式来投资运营，而非狭义的进入股市。至于说养老金入市对股市的影响，主要看此次养老金入市到底会带来多少增量资金。

而为了保证养老金的安全，国务院颁布的《基本养老保险基金投资管理办法》明确规定，养老基金限于境内投资。其中，投资股票、股票基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于养老基金资产净值的30％。对此，长江证券首席策略分析师陈果分析，从2015年的数据来看，企业年金和社保基金直接投资于股票的比例均在10％左右，更注重安全性的基本养老保险基金，也就是说投资在股市的比例预计不会太高。

因此，养老金入市不等于入股市，而是要通过市场化投资运营方式，安全可控地实现基本养老保险基金保值增值，肯定是未来发展的大方向。而按照专业化、市场化的原则，逐步增加符合条件的委托机构，开展更加多元化的投资，提高竞争层次，增加基金保值增值能力才是大方向。

对此，中国基金业协会会长洪磊就养老金提出明确的入市方案：第一个，由受托人进行的大类资产配置管理，为委托人构建合理的大类资产组合，匹配委托人风险特征和支付需求，化解长周期经济社会风险。第二，由基金管理人通过公私募基金进行的具体投资组合管理，以上市公司内在价值为基础精选投资标的、控制投资组合风险、获取与经济长期增长相一致的稳健回报为目标，为分配到各大类资产上的养老金提供投资工具。

这样一来，养老金在经过大类资产组合管理后，不直接投资于股票、债券等最终标的，而是依据事先确定的筛选原则，将大类资产分散投资于全市场中符合条件的股票型基金、债券型基金、货币型基金或其他专业性投资工具。

早期入市资金规模有限

据人社部公布的数据显示，截至去年底，全国城镇职工基本养老保险和城乡居民基本养老保险两项基金累计结存额度为3.99万亿元。也就是说现有养老保险基金积累高达4万亿元，如果按照上述规定中提到的可投入市场的养老金最高比例不超过30%的话，那么将有高达1.2万亿元的养老金进入资本市场。而首批委托投资运营的养老保险基金数额多少，取决于地方养老保险基金归集能力与预留基金备付金规模两大因素。不过由于目前养老金入市还存在一定的问题，比如尚未实现全国统筹等，因此早期入市的养老金规模不大。

对此，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新解释道，目前各地基本养老保险虽均已实现省级统筹，但大部分仍属于“市县统筹＋省级调剂”方式，养老保险基金仍然分散在数千个基层统筹单位。但基本养老保险基金只能由省级政府委托投资，这就对参与委托投资省份的养老保险基金结余归集能力提出了非常高的要求。以山东省为例，截至去年底山东企业职工基本养老保险基金累计结余2190亿元。山东省在2014年确定委托投资运营的养老保险基金总额为1000亿元，期限为5年，但截至去年底分批到位的委托资金仅500亿元。

此外，随着人口老龄化普遍加剧，加上养老保险基金委托运营期限一般为5年，地方测算养老保险基金结余委托投资运营时，必须考虑预留部分结余资金，备付保险基金结余用于平衡收支缺口。再加上今年全国绝大部分省份都已下调企业养老保险缴费费率1个百分点，征缴收入将有所减少，这都将影响养老金入市的规模。

因此，可以预计，早期进场的养老资金十分有限，仅在数千亿元左右规模，短期对市场的影响或许有限。

对股市长远利好

但是，无论如何，养老金入市势必会影响到股市。目前来看，可能会给股市带来一定的新增流动性涌入预期，能缓解市场恐慌情绪，给投资者带来了一剂“强心剂”。因此对增量资金推动相对较小，主要影响在于提振市场信心，但对价值股、大市值股票的结构性行情有正面影响。

以邻国日本为例，2014年10月底，官方宣布退休基金投资于日本股市的比重从12%提高到25%以后，日经指数闻讯飙涨，从1450点狂涨近6500点，一年左右的时间，即冲到20950点，波段涨幅高达44%，效益超乎市场预期。而中国近期政策利好不断带动沪深股市反弹至年初来以来的波段高点位置，如下半年养老金入市正式启动，搭配深港通开通、A股纳入MSCI指数等三箭齐发，中国股市有望上演一波可喜行情。

而从长期来看，养老金入市将会给资本市场带来巨额长线资金，同时也将进一步提升机构投资者的整体占比，从而增强机构投资者对股票市场的整体影响力，利于将价值投资的理念注入至市场之中，使得整个市场投资逐步趋于理性。

毕竟，要提升养老金入市的投资运营效率，既要稳赚不赔，又要跑赢通胀，二级市场并不符合这方面的条件。所以千亿元的养老金被获批入市，全部进入二级市场参与搏杀的可能性比较小，更有可能是在一级市场进行新股配售，或者参与到国有上市公司的股份制改革中去。中国养老金出于护盘的需要，可能比较多地增持了以银行为代表的大盘低估值板块。此外，在实际投资过程中，养老金也配置了大量的新技术板块高送转板块，还配置了一些中字头为代表的国企改革板块。对此，华创证券行业分析师华中炜表示，养老金以保值增值为主要目的，其投入市场将对改善市场环境起到积极作用。

但是，指望养老金入市推高股指的可能性不大。毕竟根据预测，早期进场的养老资金十分有限，仅在数千亿元左右，这些资金即使全部投入股票市场，对于总市值高达21万亿元的A股市场而言，也不能起到很大的拉动作用，毕竟还是靠供给侧改革的扎实推进，何况也不可能快速建仓。因此，养老金入市短期对市场的影响或许有限，更多地被看成是释放了积极的政策信号。

对此，瑞银证券中国首席策略分析师高挺表示，预计短期增量资金有限，但作为中长期配置资金的代表，养老金入市对市场风险偏好的影响会在未来几年逐步体现，未来养老金的配置风格可能介于险资与社保基金之间。

因此，从长远来看，属于长期资金性质养老金或企业年金开放入市后将可为股市注入更多灵活资金，同时稳定买盘来源，改善高达80%投资人为散户的交易结构，进而降低股市的波动度，也将给参保人、股民、金融从业者带来新机遇。 文/董亚雪