在居民消费指数(CPI)水平较低的情况下，央行加息所遭遇的利益集团阻力，将是非常大的。

流动性过剩问题显然正引起央行的高度警惕。继2006年三次提高法定存款准备金率后，央行2007年1月5日宣布，将从2007年1月15日起再次上调准备金率0.5个百分点，至9.5%，以巩固调控成效。但在很多专家看来，上调一次准备金率也就能回收1500亿元左右，和当前流动性过剩的规模相比，只是杯水车薪。有消息指出，近期央行会公布加息，幅度在0.27%左右。

在瑞士出席国际清算银行会议的央行行长周小川1月7日也表示，即使在此次上调准备金率后，国内流动性仍然过剩，不排除采取包括加息在内的更多控制流动性措施的可能性。

周小川并未透露“更多措施”具体是指怎样的政策，但央行副行长吴晓灵在2006年11月曾指出央行将通过结合公开市场操作和准备金率措施来控制流动性。

在公开市场操作中，央行一般采用价格招标来发行央行票据，但为了抑制利率增长过快，央行近期多次采用了数量招标发行央行票据。此外，央行2006年还4次采取定向票据的措施。另外根据公开信息，2005年底央行还采取过与商业银行进行货币掉期的手段回收流动性。

除了对流动性调控作出表态之外，周小川在瑞士还称，随着中国贸易顺差的增加，人民币汇率弹性将提高，不过人民币升值步伐将取决于市场状况。中国贸易顺差在去年前11个月已经达到1570亿美元。

周小川还表示，去年经济状况的数据显示，中国贸易盈余正持续增长，如果这样的局面继续，人民币的交易弹性将会放大。在被问及人民币是否会加快升值时，周小川称，这取决于市场的供需状况，还不清楚新年中供需趋势如何。到目前为止，外汇供给相比需求要更多。中国今年将采取“更加稳固”的措施来掌管规模达1万亿美元的外汇储备，但他没有进一步阐述是何措施。

流动性泛滥几乎失控

中国社科院金融所所长李扬认为今年人民币汇率的升值幅度，不会如一些国际投资银行猜测的那样“一步到位”的大幅升值——甚至全面扩大升值幅度到7%甚至10%。而只可能在3%基础上，略有扩大，应该不会超过5%。人民币升值步伐的相对稳健，有利于稳定“热钱”的进出，进而稳定资本市场行情。

综合来看，鉴于央行的货币政策收紧“流动性”的作用日益趋弱，并且与长期贸易顺差的大幅度上升相伴而来的是外汇储备急剧膨胀，外汇占款占基础货币的比重不断跳升，又造成了本币的“流动性过剩”，另外，巨大贸易顺差带来了人民币升值的政治压力，进而使得大量的外资“热钱”不断涌入国内。在“双过剩”的背景下，“流动性过剩”或仍是2007年主基调。

另一方面看，今年虽然“流动性过剩”依旧，但资本市场所扮演的角色及定位，已经发生了改变，“流动性”不可能也不会单纯地推高股指。

从理论上讲，“流动性过剩”在股市主要体现为两个方面：一方面是，过剩的资金通过股市的IPO或再融资，转换成为直接融资，另一方面，过剩的资金追逐较少的资产，便直接表现为资产价格的上涨，并带动股指上涨。2006年的中国股市，“流动性过剩”虽然也帮助股市融资额创下历史新高，但更多的还是体现在股指扬升上面。

这也是由去年股市的客观情况所决定，受制于股权分置改革工作的影响，股市在去年扩容的速度十分的节制，“流动性过剩”更多也只能转换成为股指上涨，可以说充裕的资金是从股市外部推动股指上涨。

但今年的情况却出现了改变，从大的方面来说，去年中央经济工作会议对经济发展“又好又快”的定调，要求资本市场承担起更多直接融资的任务；从股市的现状来看，已基本完成股权分置改革的股市，也已具备了承担起更大规模扩容的能力；从资本市场改革的进程来看，发展多层次资本市场完善市场结构，也成为今年改革最重要的工作。

而从管理层的实际动作来看，日前证监会对基金发行的暂缓，新股上市计入指数的调整，都可视作为即将到来的“大扩容”蓄势，而央行、保监会、国资委、科技部等中央部委，均已“迫不急待”地将辖下的资产塞给资本市场。同时，证监会在多元化发展机构投资者方面的努力，也是在为分流“流动性过剩”预做准备。

也就是说，今年“流动性过剩”并没有改变，然而资本市场的政策、改革进度、市场结构，乃至投资者的风格均已发生了巨变，李扬认为，资产的扩容与股指上涨之间并不对立，但类似于去年受“流动性过剩”逼宫，股指高歌猛进式的狂拉，或很难简单地再次出现。今年股市的投资机会，也将更多受资金“分流”的影响，出现在结构性当中。

争议加息

目前学术界对于央行是否需要加息仍存在争议。

瑞士信贷亚太首席经济学家陶冬也预计，最近6个月内央行在上调1-2次存款准备金率的同时，可能有1-2次的小幅加息。高盛中国首席经济学家梁红则在最新报告中预测，今年央行会再度2次加息，每次27个基点。前摩根士丹利亚太区首席经济学家谢国忠也认为目前中国资本市场已经出现泡沫化趋势，央行应该加息。著名经济学家吴敬琏日前在港也指出，央行已然是力不从心，下一阶段加息已无可避免。

从央行去年第三季度的货币政策执行报告来看，银行体系的流动性还是很充足的：“9月末，金融机构超额存款准备金率平均为2.52％”，即使算上去年11月15日的上调准备金率0.5个百分点，金融机构还是有2％左右的超额准备金率，足以支付1月15日的再次对央行缴款，甚至是对冲此后央行再度上调准备金率。

另外，外贸顺差继续拉开“差距”。据中国海关数据显示，2006年中国的进出口贸易值突破18000亿美元，进出口贸易量位居世界第三位。据此推算，2006年12月当月外贸进出口值将至少是2065亿美元,而12月当月的外贸顺差规模将会继续保持在200亿美元以上，甚至不排除再创新高的可能。同时，从外需和投资拉动性到向消费驱动型的转变，需要相当长的时间，这意味着，在未来十几年时间内，维持GDP较快增长的政治任务，将主要落在了外贸身上，这使得外贸顺差的不断扩大或将在今年成为“常态”。

吴敬琏认为这些宏观数据都支持央行要加息。

对于一片加息呼声，中国社科院金融所袁钢明研究员却认为，目前国内经济学界仍然有着浓重的“加息情结”，凡是经济过热，必然去指望加息。“但加息能改变流动性过剩的问题吗？”袁钢明指出，加息不仅对控制流动性无太多助益，而且会造出新的流动性。加息过后，将导致中美利差缩小，本就对人民币升值趋之若鹜的海外热钱将由此更大规模地涌入中国，“这无异于抱薪救火”。

袁钢明认为至少短期内加息不太可能，一方面，央行现在对CPI的走势判断是依然乐观的，“央行行长助理易纲日前还表示，今年CPI增速将在3%以内，而在CPI水平较低的情况下，央行加息所遭遇的利益集团阻力，将是非常大的”，一方面，美国加息周期目前看可能结束，在美国利率前景未明的情况下，出于人民币升值的压力，央行恐怕不会贸然使用利率工具。“此外，上调利率与央行近期所力求的扩大消费，有抵触之处”。袁钢明分析，在未来较长时间，宏观经济特别是投资数据的恶化，会引发央行采取比准备金政策更为严厉的紧缩，“比如加息和行政式紧缩信贷。”来源：《凤凰周刊》