现在的问题是，中国如何将通胀和资产泡沫控制在一定范围内的同时，保持经济和就业的稳定性、成长性。一般情况下，当人们预感到通胀来临时，投资便成为必然，而投资热必然引起全民的投机。中国政府正在试图通过资本市场的改革，建设多层次的市场来吸引储蓄。

因中国CPI设计的缺陷，中国的消费价格指数并不能准确地反映物价水平，实际上，自年初以来，中国居民在生活中已经感受到了物价上涨的压力，如油价的上涨导致的交通价格上涨，水、电、气的价格也在不断上涨。作为CPI权重指标，农产品价格开始上涨，将会使通货膨胀在数据上显现出来，一个全面通胀的时代来临。

必然的通胀

在目前中国已经超过万亿美元的储备，且越来越多的情况下，中国只有两个选择：要么，汇率政策调整，大幅升值以延缓外汇流入；要么，货币政策调整，化解流动性过剩的压力。由于长期以来，人民币实行与美元相对固定的联系汇率，目前的缓慢升值也不足以解决问题的情况下，中国只能调整国内物价水平而不是汇率。

中国接连提高准备金率并没有收获多少效果，为控制流动性，央行还可以在利率、银行信贷、通货膨胀三个目标中做出选择。但是，目前中国企业的盈利能力很低，除了垄断性国有企业之外，大部分生产性企业对利率非常敏感，而投资在未来预期的情况下，反而对利率不敏感。因此说，提高利率，对投资没有多大抑制作用，反而令更多的企业陷入经营困难，影响就业。提高利率也将引起既得利益者的反弹，尤其是大中型依靠贷款的国有企业以及资本市场。

至于银行信贷，央行年初信贷目标两万五，最后实际情况高达四万，在储蓄越来越多的情况下，商业银行的放贷压力异常大，央行对货币供应的可控性正在降低，按照货币原理，中央银行控制基础货币时会考虑两个因素：货币乘数和准备金。即使多次提高准备金率，也只不过刚刚对冲越来越多的外汇占款以及因工行、中行香港上市流入的资本。在这种情况下，外汇越来越多的流入压力自然会对货币政策造成重要影响，从而给货币政策带来单方压力。

过多资本流入需要出口，要么，投资实体经济导致经济的全面过热，价格上涨；要么，投资虚拟经济，反映为股价的资产价格上涨。总之，在通胀预期强烈的环境里，人们不得不考虑个人资产的增值保值。这种可怕的前景，导致政府年初以来对地产进行强力调控，至今价格依然高涨，地产投资可能酝酿巨大泡沫，政府最后不得不以司法调查地产业内的腐败来抑制地产业的反弹。另一方面，政府加速扶持股市，批准工行、中行等大型优质公司上市，吸引资金入市。10月份储蓄存款减少76亿元，这是自2001年6月份以来月度储蓄存款的首次下降，同时，基金发行连创新高，大量资金进入股市，上海综指经过连续上扬超过了2000点。尽管人人知道股市有风险，但是“不买股票损失更大”，不排除大型机构抢购蓝筹股有政府的意志在内，意在引导民间储蓄入市，化解流动性过剩的压力。

资产价格的上涨，主要是地产、银行、石化、电力等优质资产股份被投资者追高，目前价格还不至于出现泡沫。但是，资本市场的资产价格上涨，必须与现实经济的要素上涨相配合，即资源价格、劳动力等，最后全面的物价上涨。实际上，政府正在导演这样的戏剧。

长期以来，中国的要素价格在固定汇率制度下，被严重低估，至少没有随着20年来的GDP和外贸的快速攀升速度做出相应的变化。这使得更多的外汇流入中国，反过来，过多的资金也刺激了投资热，但是，人工的价格长期以来并没有相应程度的上涨，这影响了消费，令中国经济结构失衡。今年以来，在发改委以及各地物价部门的批准下，燃油价格以及水、电等公用事业费用价格以及地价开始上涨。

作为人民生活密切联系的农产品价格，一方面，国际市场粮食价格低于国内价格，另一方面，中国的蔬菜、水果、禽蛋鱼等产品远远低于国际价格。随着水、电、燃油、化肥农药等价格的上涨，实际上，今年的农产品生产成本不断增加，而国家粮食收购价格却没有提高，使得农民惜售严重。而国际上的粮食期货则不断攀升，这也导致了主要依赖进口大豆的食用油价格飞涨。农产品价格受到了政府主导、国际竞争以及成本因素左右。

随着资产以及各种物价的上涨，收入分配制度改革便水到渠成。国家三个部委早在今年年中已经制定了工资改革计划，另一方面，各地都调整了最低工资制度。但是，工资改革迟迟没有实行，可能是等到通胀较为明显的情况下，顺势推出。一旦实施，也将刺激更全面的通胀。

暗淡的未来

即将爆发的通胀将使中国的生产成本增加，提高了出口价格，变相的对美元升值，从而缓解人民币升值压力。但是，通胀的来临将给中国经济带来巨大的风险。

中国政府将面临社会更大贫富差异的压力。面对通胀，具有社会资源优势的富人可以进行更多的投资来使得资产保值增值，受损的可能性较小，而中国80%左右的中低收入者，在收入增加很小的情况下，不得不承受高涨的物价，势必降低他们的生活质量，使他们陷入更穷困的地步。

农民外出打工的机会将减少，即使农产品价格上扬，但是由于农药、化肥、水电、燃油以及人工等成本价格上涨，将抵消其新增所得，除非将土地产权还给农民，令其有一定资产，在被占用的情况下，可以获得较高的补偿。

中国将输出通胀。中国物价上涨将使出口产品的成本增加，价格上扬，在人民币逐步升值且成本因国内通胀增加的情况下，中国外贸的规模将受到抑制，而中国主要的贸易顺差来源国美国，也面临通胀的情形，其地产市场正在步入萧条，必将影响美国国内的消费，美国经济的回落以及世界主要经济体进入加息周期，将使主要依赖出口的中国经济受到打击，就业面临挑战。

选择泡沫还是通缩？通胀以及出口回落的发生，加大投资成为必然选择，但存在难以调和的矛盾。全面的通胀，必然引起资本价格的上涨，银行利率不得不进行调整，提高利率；而出口的下滑，为了保持经济的稳定，在消费还不能大幅增加的情况下，政府不得不进行投资，但是，利率的提高使得投资变得困难，除非有更高的通胀和资产泡沫预期，这就会出现日本式危机：当年日元大幅升值后，因出口受到重创，日本政府不得不采取低息以及加大财政支出的政策，来创造就业，保持经济稳定增长。这种政策的后果就是刺激了日本的资产泡沫，地产和股票价格迅速攀升，直至破灭。

现在的问题是，中国如何将通胀和资产泡沫控制在一定范围内的同时，保持经济和就业的稳定性、成长性。一般情况下，当人们预感到通胀来临时，投资便成为必然，而投资热必然引起全民的投机。中国政府正在试图通过资本市场的改革，建设多层次的市场来吸引储蓄，目前，流入的资金还不够多，资本市场的池子还小，一旦股市的拣钱效应出现，更多的资金，尤其是境外热钱的流入，将使资本市场泡沫吹大。

必然来临的通胀是对此前长期实行固定汇率制度，压低要素价格的“还债”，问题是，过去的经济发展只是让20%左右的人富裕起来，一个规模尚小的中产阶级群体被房产价格捆绑，大部分人处于低收入群体，当前的还债，要让全民来还，是对贫穷人群的不公，属于再剥夺，而富人在通胀以及资产泡沫过程中更容易获得翻倍的收益，比如地产商、私募基金、股票大户、地产投资者等，即穷者愈穷，富者愈富。这对政府提出的缩小贫富差距，回归社会公平政策是一个真正的挑战。来源：《凤凰周刊》