财经 | 莫慌！去杠杆刚开始

2017年05月19日 22:41:42
来源：凤凰卫视

春夏之交的这场金融监管风暴并非空穴来风。

2016年四季度开始，监管层就多次强调，“金融去杠杆”和“脱虚向实”是未来货币政策和监管政策的主基调。

2017年一季度，去杠杆风声趋紧。4月25日，中国高层罕见强调国家金融安全，“金融活经济活，金融稳经济稳”，要求维护金融安全，促进实体经济发展。一行三会再次迅速行动，密集出台监管政策。新华社则接连发文解读习近平讲话，全面监管氛围再次升温。

中国监管层为什么会选在这个时点，集中火力推进金融去杠杆？

首先，从杠杆率方面看，与非银部门和地方债的杠杆率带来的风险相比，金融业杠杆率更值得警惕。

2016年中国金融业对GDP的贡献达到8.3%，超过美国日本和英国，是经济脱实向虚的典型表现，隐含着巨大系统性风险。IMF4月份发布最新的全球金融稳定报告也指出，中国的银行资产总额已达到GDP规模的3倍，信贷扩张仍然较快，可能使金融稳定风险不断增加。

经济学家左小蕾表示，金融领域目前最大的风险和隐患就是“脱实向虚”。

复旦大学金融研究中心主任指出，银行表外业务、金融机构的同业业务和民间理财业务等，近几年空前繁荣。随着新兴金融工具、产品和业态日益多样，影子银行不断扩大，部分金融机构借短贷长，在金融市场不断加杠杆，导致本身并不高的金融业杠杆率快速上升，也导致真实杠杆与风险不明。

其次，从金融风险的角度看，金融危机与金融业的高杠杆率密切相关。如果杠杆过高，市场损失会给金融体系乃至经济体带来巨大打击。在这方面，杠杆率的上升速度比实际水平更值得警惕，特别是在短期内的快速攀升。

最后，从宏观背景看，分析认为，一季度中国GDP增速超预期，经济运行总体平稳，在这样的情形下，二季度初重拳去杠杆对实体的负面影响，比如融资利率上行、融资难度加大等，就不会进一步加剧。此外，中美关系缓和，“外患”暂时消除，也给处理“内忧”留出了空间。

去杠杆成效如何呢？

央行表示，金融去杠杆成效初显。2017年第一季度货币政策执行报告表明，可参考的“金融杠杆去化指标”均有所改善。

然而，股债商频现“三杀”行情，市场对此次监管疑虑重重。

债市对资金的变化最为敏感，以作为市场资金成本风向标的10年期国债收益率为例，4月25日突破3.5%关口，之后一路下跌；5月4日，进一步上行至3.55%，5月10日更触及3.70%关口，创下2015年8月以来的新高。

东方证券衍生品研究院副院长孙枫表示，银行要收回部分委外以降低杠杆，尤其是通过同业存单和同业理财募集的委外资金，新规之下更迫切赎回。而委外资金的主要投资标的为债券，受此影响，债券市场出现大量抛售，导致债券价格下跌到期收益率上行。

在大宗商品市场，几个重要工业品最近两个月的走势犹如崩盘。5月初为例，4日市场一片惨绿，黑色系及化工品哀鸿遍野。5日黑色系维持弱势，铁矿石跌超7%，焦煤跌近5%；化工品集体走弱，橡胶沥青跌超5%；有色金属也普遍低迷。A股市场表现也是不堪。截至5月12日收盘，上证指数下跌2.49%，深证成指下跌4.35%。

同时，强力去杠杆是否会危及实体，也成为市场分歧点。

方正证券认为，债券收益率大幅上行，是变相加息，同时商业银行负债和资产缩表，导致信用创造收缩，相当于宏观调控收紧，对实体经济产生一定压力。国泰君安则认为，中国的银行体系以间接融资为主，债市融资在全社会融资中占比不高，债市发行遇冷对于实体融资的挤出影响有限。

华鑫证券首席经济学家章俊认为，监管层已经明确，防范金融风险的主要目的定位于服务实体经济，说明金融调控要在不大幅影响实体经济的前提下进行。

在市场对金融去杠杆的疑虑中，5月11日开始，风声开始和缓。

首先，曾表示将市场短期波动归咎于严监管是以偏概全的官媒再次发声：过快去杠杆或监管加强，可能使得短期市场利率向上突破......为金融业的稳健发展带来新的问题，但这显然不是监管层的初衷。新华社也发文称，不能因处置风险而发生新风险。中国国务院总理李克强也指出，中国政府要在金融稳定、逐步去杠杆和稳定经济增长之间保持平衡。

中国监管部门也再度频频释放“温和去杠杆”的政策信号。央行强调，加强金融监管协调，有机衔接监管政策出台的时机和节奏；稳定市场预期，把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡。

接下来，金融去杠杆如何演变？

分析普遍认为，目前的监管尚处于自查同业业务阶段，底层非标、委外专户和资金池并没有被真正触及，监管还没有到达深水区。接下来将以“温和去杠杆”为主，主要表现为：一行三会将加强协调，有机衔接监管政策出台的时机和节奏；不搞暴风骤雨式的监管，用时间换空间；稳定市场预期，把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡。

方正证券首席经济学家任泽平强调，去杠杆见效之前，货币政策和监管政策仍将保持压力。预计未来监管政策和货币政策转向放松的三大信号是：经济二次探底迹象明朗、金融杠杆去化比较充分、经济政治维稳诉求上升。